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“双降”是否构成增量利好？

2025-05-07 国金证券善护念

央行“双降”落地，时点略超预期，但力度未显著超出市场预期。此次“双降”包括降准50BP、降息10BP、LPR下调10BP、结构性货币政策工具和个人公积金贷款利率下调25BP等。
对长端利率而言，本次降息虽释放宽松信号，但并未有效打开全年更大幅度的降息空间，市场已提前定价了较充分的宽松预期，因此增量利好不足，尚不足以成为推动长端利率下破1月低点的强有力催化剂。后续推动长端利率继续下行的潜在条件可能来自基本面压力超预期或海外贸易谈判反复引发避险需求上升。
对短端利率而言，本次“双降”构成更明确的边际利好。4月以来短端利率债整体走势偏保守，曲线平坦化，短端对政策预期抢跑程度相对钝化，资金利率下行幅度大于短端利率下行幅度，短端对贸易摩擦的定价也相对温和。因此，短端利率下行空间打开。
历史经验显示，事件冲击下，曲线从牛平到牛陡的常见路径是先牛平化，再在政策落地后短端补涨，带动曲线由牛平向牛陡演变。本次“双降”后，短端利率可能开启一轮补涨。
当前长端利率大幅上行调整的风险并不高。从交易情绪层面看，当前长端交易并不过度拥挤；从跨资产比价层面看，长端对贸易摩擦事件的定价并未大幅超出合理水平；从基本面层面看，压力已显性化，后续还有向内传导的风险。
中期来看，需关注贸易摩擦对国内基本面的影响，尤其是对企业融资需求的冲击程度。估算出口相关行业信贷需求占比约为20%，主要观察这部分融资需求后续的边际变化。
风险提示：贸易摩擦风险、内部政策对冲力度和节奏。