行业周报：调降负债成本利好保险，关注新准则下增量信息

周观点：调降负债成本利好保险，关注新准则下一季报增量信息 一季报进入密集披露期，传统券商受益于低基数下的自营改善，业绩同比高增可期；互联网券商业绩主要受证券和基金市场活跃度影响，1季度市场复苏偏弱，叠加高基数，业绩同比仍有压力。市场对保险一季度NBV增速转正已有预期，新金融工具及新保险合同准则于上市险企2023年一季报首次应用，将披露较多新维度的财务数据，关注利差、死差和费差等增量数据，有助于筛选优质险企。继续看好保险板块机会，券商板块关注一季报超预期和低估值标的机会。 保险：调降负债端成本利好保险，关注一季报对“三差”数据的增量信息 （1）根据财联社报道，近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。市场对监管调降保险负债端成本已有一定预期，我们认为短期利好存量高价产品销售，中长期利好降低保险利差损风险，利于提升估值。市场对利率调降对产品吸引力的影响具有分歧，我们认为，与银行长期储蓄相比，调降后储蓄类保险产品仍有相对吸引力，与银行理财相比，保险仍是稀缺的保本产品，在市场利率中枢长期下降、净值波动加大的背景下，保险产品仍具有较强相对优势。（2）我们预计上市险企Q1 NBV同比将明显改善：中国太保+18.6%、新华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+6.1%；2023Q1权益市场表现优于2022年同期，我们预计上市险企净利润同比有望高增。（3）我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在2季度延续，看好保险负债端超预期；经济复苏超预期或驱动保险资产端改善，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。 券商：4月基金新发相对平淡，自营驱动一季报超预期 （1）本周日均股基成交额1.24万亿，环比-1.5%；本周新发偏股/非货基金27/103亿，环比+25%/-23%，同比-9%/+13%。2月和3月偏股基金新发规模同比增速转正，而从目前4月新发数据看，同比增速或转负，环比下降主要受季节性影响，基金市场修复仍有波折。（2）2023Q1股市和债市表现同比明显改善（2022年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增，我们预计40家上市券商2023Q1归母净利润433亿，同比+89%，高于市场预期。（3）3月社融总量和结构数据均超预期，全球流动性有望向好，权益资产受益，居民储蓄向投资迁移趋势或已开启，券商一季报超预期或带来催化，当下券商板块估值仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险，众安在线。 券商&多元金融：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：调降负债成本利好保险，关注新准则下一季报增 量信息 一季报进入密集披露期，传统券商受益于低基数下的自营改善，业绩同比高增可期； 互联网券商业绩主要受证券和基金市场活跃度影响，1季度市场复苏偏弱，叠加高基数，业绩同比仍有压力。市场对保险一季度NBV增速转正已有预期，新金融工具及新保险合同准则于上市险企2023年一季报首次应用，将披露较多新维度的财务数据，关注利差、死差和费差等增量数据，有助于筛选优质险企。继续看好保险板块机会，券商板块关注一季报超预期和低估值标的机会。 保险：调降负债端成本利好保险，关注一季报对“三差”数据的增量信息 （1）根据财联社报道，近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。市场对监管调降保险负债端成本已有一定预期，我们认为短期利好存量高价产品销售，中长期利好降低保险利差损风险，利于提升估值。市场对利率调降对产品吸引力的影响具有分歧，我们认为，与银行长期储蓄相比，调降后储蓄类保险产品仍有相对吸引力，与银行理财相比，保险仍是稀缺的保本产品，在市场利率中枢长期下降、净值波动加大的背景下，保险产品仍具有较强相对优势。（2）我们预计上市险企Q1 NBV同比将明显改善：中国太保+18.6%、新华保险+13.1%、中国平安+8.0%、中国人寿+6.1%；2023Q1权益市场表现优于2022年同期，我们预计上市险企净利润同比有望高增。（3）我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在2季度延续，看好保险负债端超预期；经济复苏超预期或驱动保险资产端改善，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。 券商：4月基金新发相对平淡，自营驱动一季报超预期 （1）本周日均股基成交额1.24万亿，环比-1.5%；本周新发偏股/非货基金27/103亿，环比+25%/-23%，同比-9%/+13%。2月和3月偏股基金新发规模同比增速转正，而从目前4月新发数据看，同比增速或转负，环比下降主要受季节性影响，基金市场修复仍有波折。（2）2023Q1股市和债市表现同比明显改善（2022年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增，我们预计40家上市券商2023Q1归母净利润433亿，同比+89%，高于市场预期。（3）3月社融总量和结构数据均超预期，全球流动性有望向好，权益资产受益，居民储蓄向投资迁移趋势或已开启，券商一季报超预期或带来催化，当下券商板块估值仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险，众安在线。 券商&多元金融：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券；江苏金租，中航产融，中粮资本。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周A股整体下跌，沪深300指数-1.45%，创业板指数-3.58%，中证综合债指数+0.101%。本周非银板块-1.14%，跑赢指数，券商和保险分别-2.73%/+3.59%。从主要个股表现看，中国人保/中国太保分别+7.71%/+7.29%，表现较好。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：中国人保/中国太保分别+7.71%/+7.29% 3、数据追踪：成交额环比下降 基金发行情况：本周（4月17日至4月21日）新发股票+混合型基金8只，发行份额27亿份，环比+25%，同比-9%。截至4月21日，2023年累计新发股票+混合型基金202只，发行份额1005亿份，同比-39%。本周待审批偏股型基金增加5只。 券商经纪业务：本周（4月17日至4月21日）日均股基成交额12380亿元，环比-1.5%，同比+41.5%；截至4月21日，两市年初至今累计日均股基成交额为10434亿元，同比-2%。 券商投行业务：截至4月21日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模1108/2587/35084亿，同比-57%/-7%/+18%，IPO和再融资同比下降，债券承销同比提升。 券商信用业务:截至4月20日，全市场两融余额达到16488亿元，较2023年1月初+6.8%，两融余额占流通市值比重为2.25%；融券余额1001亿元，占两融比重达到6.07%，占比环比上升。 图3：2023年3月日均股基成交额同比-6% 图4：2023年3月IPO承销规模累计同比-64% 图5：2023年3月再融资承销规模累计同比+72% 图6：2023年3月债券承销规模累计同比+1% 图7：2023年3月两市日均两融余额同比-6.22% 寿险保费月度数据：2023年2月5家上市险企寿险总保费累计5708亿元、同比+1.1%，较1月同比改善3.1pct，其中：中国平安+4.9%、中国人寿+1.9%、新华保险-0.1%、中国人保-1.4%、中国太保-5.6%，中国平安、中国人寿2月寿险累计总保费收入实现同比正增长，受春节所在月份不同影响，2月险企寿险总保费同比均较1月有所改善，同比分别为：中国人寿+28.8%、中国人保+25.2%、中国平安+8.4%、新华保险+6.2%、中国太保-5.1%。 财险保费月度数据：2023年2月4家上市险企财险保费收入722亿元、同比为+25.8%，较1月的+2.0%明显改善23.8pct，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+39.8%（1月+1.5%）、太保财险+34.5%（1月+10.9%）、人保财险+24.6%（1月+1.2%）、平安财险21.3%（1月-2.1%）。 图8：2023年2月上市险企寿险保费同比改善 图9：2023年2月财险保费同比增速改善 4、行业及公司要闻：证监会发布企业债券发行审核职责划转 过渡期工作安排 行业要闻: 【证监会首次对两家公司发布退市风险提升公告】4月21日*ST泽达、*ST紫晶发布公告称，因收到证监会《行政处罚决定书》，认定存重大违法行为，*ST泽达、*ST紫晶达成为科创板首批退市公司。在2022年11月，*ST泽达、*ST紫晶保就因欺诈发行、信息披露违法违规等问题，收到《行政处罚及市场禁入事先告知书》，彼时两家公司连续发布存强制退市的风险提示公告。对应的，两家公司保荐券商也向大众致歉，东兴证券和中信建投分别发布风险提示公告，表示事件对公司影响存在不确定性，将密切关注事件进展。（财联社） 【央行：一季度房地产贷款增长呈上升态势】财联社4月20日电，央行4月20日举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，央行调查统计司司长阮健弘在会上表示，今年一季度，人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。这表明了今年一季度金融体系对实体经济的信贷支持力度是比较强的。从人民银行的调查问卷看，今年一季度贷款总体需求指数是78.4%，比上季度高了18.9个百分点。从行业投向看，新增贷款主要投向制造业、基础设施建设、服务业等重点领域，房地产贷款增长呈上升态势。（财联社） 【中国证监会发布国家发展改革委关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告】4月21日，中国证监会、国家发展改革委发布关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告称，为确保企业债券发行审核职责划转工作的有序衔接和平稳过渡，设置自本公告发布之日起6个月时间为过渡期。过渡期结束前，中国证监会将及时向市场公告企业债券管理的整体工作安排。过渡期内企业债券受理审核、发行承销、登记托管等安排保持不变。过渡期内企业债券发行注册、监管执法、风险防控等工作有序衔接。压实企业债券发行人和相关机构责任。（财联社） 【银保监会人身险部刘昇：保险机构与其产品营销上做多费用，不如在健康管理上做好风险减量服务】财联社4月21日讯，由清华大学五道口金融学院联合长城人寿、益普索(中国)咨询等单位共同完成的《中国家庭风险保障体系白皮书(2023)》发布。 银保监会人身险部副主任刘昇在发布会上表示，从保险的起源看，保险的发生与发展离不开对风险的认识、认知、评估与应对，基于风险识别、风险评估、风险应对的逻辑，形成的保险方案是保险业回归保障本源，实现人民性的必由之路。家庭风险保障体系建设要以保障属性为基础，紧密依托科技创新，让数据多跑路、群众少跑腿，与其产品推广上做多营销费用,不如在健康管理上做好风险减量服务，有效实现家庭保障财务安排，服务资源和风险管理的统一。（财联社） 公司公告： 东方财富：（1）2023年4月21日公司发布2023年第一季度报告，实现营业总收入28.10亿元，同比-12.1%；归母净利润20.29亿元，同比-6.5%。（2）2023年4月21日公司完成工商变更登记，注