预调酒企稳，关注威士忌新品

研报总结：百润股份（002568）预调酒企稳，关注威士忌新品

核心观点

• 预调酒业务企稳：公司2024年预调酒收入同比下滑7.2%，但2025年第一季度收入同比仅下降8.1%，显示预调酒业务增速趋稳。预调酒产品中，清爽型增长表现最佳，微醺型次之，强爽型增长最慢。
• 威士忌业务待爆发：公司旗下崃州蒸馏厂是国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，2025年将是威士忌产品上市的关键年份，预计将带动公司新的增长引擎。
• 财务表现改善：2024年公司毛利率同比提升3.0个百分点至69.7%，主要得益于成本优化和高毛利线下渠道占比提升。2025年第一季度，毛利率维持高位，费用率大幅下降，净利率同比提升3.7个百分点至24.6%。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.2亿元，同比-11.2%。
• 2025年第一季度业绩：营业收入7.4亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7.0%。
• 预调酒收入结构：清爽型>微醺型>强爽型。
• 渠道结构：经销渠道仍是核心，占比达27.1亿元，同比-1.5%；数字零售占比2.7亿元，同比-30.8%；即饮渠道占比0.4亿元，同比-43.6%。
• 现金流：2024年销售收现33.2亿元，同比-5.2%；经营活动现金流净额6.7亿元，同比+19.7%。

研究结论

• 投资建议：华西证券将公司评级从“增持”上调至“买入”，预计2025-2026年营业收入分别为34.6亿元和39.1亿元，归母净利润分别为8.3亿元和9.7亿元，2025年EPS为0.79元，对应PE分别为33倍、29倍和25倍。
• 风险提示：宏观经济下行、食品安全问题、旺季需求不及预期、行业内竞争加剧等。

未来展望

• 公司将继续强化“358”品牌定位，完善预调酒产品矩阵，逐步规划上市威士忌产品，加快第一阶段威士忌产品的上市营销铺货。预计由预调酒消费群体和渠道布局衍生的主动消费将支撑第一阶段的威士忌产品铺货动销。