原油聚酯5月月度策略：超预期增产持续，能化中枢仍有下行空间

原油

• OPEC增产超预期：OPEC再度开启价格战式的超预期增产，哈萨克斯坦等国减产履约持续低位，导致组织内部已无逐步增产耐心，后续扩产速度或将继续快于市场预期。长期结构开始出现4年来的首次转向，油价下行路径基本确立，中枢预计在50美金水平。
• 短期波动：短期由于伊核谈判以及以巴等地缘问题，关税反复，以及当下原油成品油库存均保持低位，价格波动拉高或有小幅反弹，但后期60美金或再度被测试。
• 库存与需求：短期海外需求水平尚可，近期价格回升的主要驱动除了关税担忧计价暂歇外，最主要的仍然是供需层面并未给出大的下行驱动。全球主要消费地需求水平仍然保持中性，主要油品贴水均未见明显下行，成品油需求小幅超预期，库存去化支撑油价。

聚酯

• PTA
  • 库存去化：4月PTA价格在跟随油价大幅下跌之后，进入小幅反弹阶段，最重要的依据便是自从3月以来PTA社会库存持续去化。4月末PTA基差甚至出现了大幅拉升，幅度超过100。
  • 供应与需求：后期检修装置降逐渐回归，叠加近期加工费保持稳定，后期检修计划可能推后，供应回归叠加下游需求可能的高位回落，以及原油后期长期路径的下行，PTA后期仍以逢高偏空为主。
  • 下游负反馈：下游开工虽然仍在历史高位，且终端近期囤库氛围转暖，负反馈尚未传导至上游，但如果关税持续不见扭转迹象，终端开工的下行预计将继续维持一段时间。
• 乙二醇
  • 供应回归：煤价仍然偏低，煤制装置结束检修后利润回升，供应再度回归。叠加下游面临需求走低风险，乙二醇隐形库存仍然短期难以去化，港口显性库存也将保持稳定。
  • 去库时点：乙二醇长期仍然有多配价值，但短期去库时点或继续推后且幅度偏弱，近期或维持底部震荡格局。

结论

• 油价：俄乌和谈路径或仍存阻碍，伊委制裁下供应减量风险仍存，油价将缓慢反弹，但长期中枢受到OPEC+增产压力不变。
• 聚酯：聚酯下游需求不及预期，后期PTA与乙二醇或保持低位震荡格局，区间或有缓慢抬升。

操作建议

• 原油：逢高空。
• PTA：维持区间偏弱震荡格局。
• 乙二醇：暂时观望。