原油聚酯10月月度投资策略：地缘矛盾盖过供需计价，短期能化偏强

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年10月8日地缘矛盾盖过供需计价，短期能化偏强 ——原油聚酯10月月度投资策略 投资要点： 能源化工 分析师：王亦路： 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 分析师冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com.cn 原油：伊朗回击以色列造成地缘恐慌，盘面大幅计价推涨。后期市场等待以方回击级别，短期地缘矛盾该国供需计价，能化板块偏强。但供需基本面与地缘逻辑劈叉过大。地缘结果将主宰油价后期趋势，若淡化则下行压力仍偏大。 PTA：短期累库持续，但幅度有所放缓，9月下旬开始下游开工有所恢复，库存同样有所去化，PTA短期跟随上游有所回升，但后期下游利润有所收缩，上游强势仍不稳定，PTA将继续跟随原油及PX共振。 乙二醇：乙二醇自身基本面尚可，后期或仍有小幅去库预期，短期油价回升后乙二醇提前计价多配逻辑。但后期原料趋势仍不明朗，若后期原油触底之后，乙二醇仍然有多配价值，推荐关注。 结论：原油短期计价中东地缘冲突，路径发展将影响油价后期走势，基本面上海外汽油价格继续下跌，需求担忧逻辑不断兑现，叠加检修以及中国需求缺失。化工短期跟随原油上行，趋势性行情无法确定，暂不建议入场操作。 操作建议：等待中东局势清晰后再行操作，后期化工将继续跟随原油共振。 风险因素：中东地缘政治风险影响生产运输，OPEC+减产政策再出变数，北美供应短期受天气影响，伊拉克北部供应出现回归，俄罗斯供应再度走高，俄乌冲突缓和影响制裁，化工下游需求弱化程度大幅超预期，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。 正文目录 1.策略概述5 2.原油：地缘变量影响巨大，短期供需计价有限5 2.1.供应略有回升，OPEC长期策略或压制价格上限5 2.2.需求有限恢复，后期下行风险仍未解除9 3.聚酯：下游回暖叠加原料支撑，价格持续上行13 3.1.PTA：下游阶段性回暖，板块逻辑仍以原料为主13 3.2.乙二醇：原料回升共振，多配逻辑提前计价17 图表目录 图1Brent即期价差4 图2基准油三个月月差....................... .......................................4 图3主要油品贴水情况....................... .......................................5 图4主要生产国2024价格目标................ .......................................5 图5OPEC中东主要国家总出口情况6 图6OPEC闲置产能6 图7俄罗斯原油海运情况6 图8俄罗斯Urals价格情况6 图9北海装载量7 图10圭亚那生产计划7 图11美国原油钻井总数7 图12美国开钻未完成井(DUC)数量7 图13主要消费地原油库存8 图14主要消费地柴油库存8 图15美湾炼厂检修8 图16欧洲炼厂检修8 图17美国汽油裂解差9 图18汽油管道运输价-RBOB贴水与表需对比9 图19美国炼厂裂解差9 图20欧洲炼厂裂解差9 图21国营炼厂开工率10 图22地炼开工率10 图23中国汽油库存10 图24中国柴油库存10 图25中国原油进口同比变化11 图26对中国出口油轮量11 图27美国非农就业11 图28美国工业品新订单11 图29PX-石脑油价差12 图30坯布库存12 图31PTA加工费13 图32PTA开工率13 图33织机开工率13 图34聚酯开工率13 图35POY库存指数14 图36DTY库存指数14 图37FDY库存指数14 图38短纤库存指数14 图39POY现金流14 图40DTY现金流14 图41FDY现金流15 图42瓶片现金流15 图43PTA供需预估15 图44PTA基差情况15 图45乙二醇总开工率16 图46乙二醇煤制开工率16 图47乙二醇华东到港预报16 图48乙二醇供需预估16 图49乙烯制乙二醇利润17 图50煤制乙二醇利润17 图51乙二醇华东港口库存17 图52乙二醇华东港口库存17 1.策略概述 我们在9月的月度策略对油价继续保持了偏空的判断，直至9月下旬之前，油价也确如我们所说再度出现了回调。但在Brent下破70美金的关口，国内底层逻辑出现了变化，超大型刺激政策出台，带动股市大幅上涨的同时，也一定程度改变了油市底层逻辑的预期，即中国需求的恢复前景。更重要的是前期最大的风险因素，中东地缘及宏观风险，纷纷在10月兑现，以色列考虑对伊朗的石油设施进行报复，而美国大超预期的非农数据也令后期的降息预期有所弱化。短期油价将继续进入到一阶段的过渡行情，市场需要时间等待地缘走势以及观察降息路径。但底层逻辑也并未完全改变，低利润以及检修带来的进料减少仍然会在溢价之外对市场造成压力。10月地缘将成为最大变量，若地缘因素被证伪，油价将延续下行，而如果中东风险被彻底引爆，价格将继续推涨。 聚酯品种上，9月聚酯品种全线走低，其中PX以及PTA均跌至一年多来的新低，乙二醇供需尚可，但由于聚酯板块压力也被动下调。下旬跟随原油价格回升，PTA小幅反弹，乙二醇则回到前期价位。短期聚酯下游确有一定好转，库存小幅去化，开工季节性回升，且在国内刺激政策下，终端需求有一定转强预期，叠加原油价格回升，聚酯板块短期将略有恢复，但后期主要逻辑仍然在于原油，成本逻辑将继续成为后期聚酯端趋势导向的主要驱动。 2.原油：地缘变量影响巨大，短期供需计价有限 2.1.供应略有回升，OPEC长期策略或压制价格上限 远月结构以及即期价差都一度在9月末大幅走弱，但在10月中东地缘风险干扰下，出现了大幅度的走强。短期由于地缘风险因素特殊，且与之前数次情况均不相同，此次以色列明确表态可能会对伊方石油设施进行打击，其余计价逻辑均让位，后期等待地缘走势变化。 图1Brent即期价差图2基准油三个月月差 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 地缘发展将成为后期油市最主要的驱动所在，如果继续引爆且扩张至原油生产/运输设施，则油价将继续上行；而如果最后以伊仍然保持克制，则地缘溢价回吐后供需面将会重新计价，油价或面临大幅回调。事实上在926政策释放以及以伊冲突引爆的前夕，油价均有下 突的表现，Brent在10月1日甚至已经下破70美金，也一定程度反应了基本面过剩担忧的情况。目前市场仍然在等待以方的回应，若后续果真对伊方原油设施进行打击，则市场逻辑将延续22年俄乌冲突的计价路径，这点我们会在之后的专题中继续阐述。 而在地缘之外，供应端近期更多是增加的。首先前期受到东部自治政府干扰而停滞的利比亚供应，在10月3日将会回归。9月整体供应仅有30-40万桶/天，但恢复正常后，其110万桶/天左右的供应将会继续对西非及欧洲市场造成压力，近期贴水上西非油品也总体呈下行状态。 图3主要油品贴水情况图4主要生产国2024价格目标 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 OPEC于9月表示将会放弃价格目标，此举极可能会在后期将油价此轮周期下限拉低。虽然沙特表示放弃价格目标并不代表着将会扩大生产，但是我们在之前的策略中也分析过，从过去1年多的谈判过程来看，除了沙特之外，二线生产大国阿联酋，科威特等也都表达了 不愿继续减产，另外伊拉克等国减产执行率较低，也在持续损害减产联盟的利益。在9月OPEC表示不会在年内改变产量过后，此轮计价期OPEC减产给出支撑的驱动就已经基本消散，而如果12月开始OPEC逐步计划夺回市场，油价大概率将会终结从17年开始的减产支撑，周期性的过剩压力将会越来越大。 此前承诺进行减产的伊拉克和哈萨克斯坦虽然产量的确有少量下行，但9月OPEC的中东主要生产国出口仍有部分恢复。但Dubai-Oman价差变动仍然有限，目前中东供应及采购情况变量总体不大。 图5OPEC中东主要国家总出口情况图6OPEC闲置产能 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 俄罗斯方面，9月海运出口重新有所恢复，9月平均仍然达到了310万桶/天。但由于前期油价下行，俄罗斯的原油出口收入也降至7个月来的新低。近期Urals在对地中海出口价格出现了绝对价和贴水齐下降的局面。当下欧美对俄罗斯油轮制裁仍在继续，但是目前来看影响有限，不排除俄供应后期继续保持稳定甚至有增幅的情况。 图7俄罗斯原油海运情况图8俄罗斯Urals价格情况 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg 其余地区供应近期变动不大，北海地区结束检修之后，整体供应稳定，此外新兴产区也并未有明显供应增量出现。 图9北海装载量图10圭亚那生产计划 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 其余的供应地方面变动有限。短期加拿大TMX管道将会在部分管段进行检修，届时供应或受部分影响。另外美国原油钻井数近期再度下行，DUC也处于低位。但是目前的勘探费用仍然仅维持在保持目前产量的基准上，上游开支相比于去年的增量相对有限，仍然大幅低于19年以前的高位水平。短期美油产量仍然看不到太多下行迹象。 图11美国原油钻井总数图12美国开钻未完成井(DUC)数量 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 短期供应计价短期集中在地缘因素，而长期则更聚焦OPEC产量政策。此次地缘事件影响可能会超出预期，且对油价影响将会是无可估量的，一旦冲突爆发至石油生产设施，油价将排除所有其他计价逻辑上行。但如果后期地缘风险褪去，目前的溢价也是极高的，在供应过剩逐渐兑现的趋势下，后期价格下行仍然会是大概率事件。 2.2.需求有限恢复，后期下行风险仍未解除 供应端风险集中在地缘端口，而前期的需求风险则仍未解除，形成明显劈叉。低利润以及检修带来的需求减量仍可能会在后期进行计价。 短期来看，虽然海外仍有部分去库驱动，但是目前基本已经进入到了季节性累库阶段，且后续柴油计价期内需求仍然需要视工业活动而定，而依据当下的海外工业数据来看，可能短期给出较大刺激的概率不高。 图13主要消费地原油库存情况图14主要消费地柴油库存情况 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 从检修端来看，海外炼厂也将在10月进入检修高峰，总体检修量将会在200万桶/天以上。短期需求海外需求略有起色，但总体幅度也有限。 图15美国炼厂检修图16欧洲炼厂检修 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 近期的利好端发生在汽油，出行需求出现了超预期的增长。汽油价格从9月中旬开始止跌回升，裂解也跟随出现小幅上行，另外资金持仓也开始增加对汽油的看多押注，这极有可能是与近期降息以及仍然偏强的就业数据有关，整体服务性消费仍能维持在偏强水平，下行空间短期有限。 图17美国汽油裂解差图18汽油管道运输价-RBOB贴水与汽油表需对比 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 但需要看到的是，后期将进入到柴油计价期，而柴油消费近期仍然偏萎靡，不管是库存水平以及裂解都维持在较差水平，尤其是欧洲柴油库存，近期连续累库且幅度已经达到了5年来的最高水平。后期如果持续，将会对原料带来极大压力。 另外最关键的是，目前炼化利润整体仍然在极低位置。虽然相比9月末有一些回升，但是目前的炼化利润已经到了能够影响开工的水平。目前欧洲较大炼化集团已经因为利润问题降低了7%