2025年一季报点评：全空客机队民营航司，单机利润率先修复

核心观点与关键数据

春秋航空2024年业绩亮眼，单机利润率先修复，国际业务保持高增。公司恪守“两单、两高、两低”低成本航空模式，成为中国民航大众化战略的推动者。

运营数据

• 2024年：整体ASK同比增长16.1%，RPK同比增长18.8%，客座率提升2.1pp。国际业务增长显著，国内业务略有下滑。
• 2025Q1：整体ASK同比增长6.9%，其中国际业务增长66.1%。整体RPK同比增长6.2%，其中国际业务增长61.6%。
• 业绩表现：2024年营业收入200亿元（同比增长11.5%），归母净利润22.73亿元（同比增长0.69%）。2025Q1营业收入53.17亿元（同比增长2.88%），归母净利润6.77亿元（同比下降16.39%）。
• 行业对比：2024年净利润在内地航司中排名第一，达到22.73亿元。

成本与费用

• 毛利率：2024年毛利率为12.94%，同比下降0.55pp，主要受票价水平下降影响。
• 费用率：2024年期间费用率为4.7%，同比下降0.1pp，成本管控优势维持。
• 单机利润：2023年和2024年单机利润分别为1905万和1818.4万，逐步修复至疫情前水平，未来有望突破2019年水平。

分红策略

• 分红规划：2024-2026年承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的30%。
• 2024年分红：现金分红7.98亿元，回购金额6686万元，合计8.64亿元，占归母净利润38.03%。

盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 2025/26/27年RPK同比增速分别为15%/13%/12%。
  • 2025/26/27年客公里收益分别为0.39、0.39、0.40元。
  • 2025/26/27年营收同比增速分别为3%/3%/3%。
  • 2025/26/27年毛利率分别为14%/15%/16%。
• 盈利预测：
  • 2025/26/27年归母净利润分别为27.1、33、40.4亿元。
  • 2025/26/27年EPS分别为2.77、3.38、4.13元。
• 估值：给予2025年24倍PE，对应目标价66.48元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济周期波动风险。
• 航空业政策变化风险。
• 航油价格波动风险。
• 汇率波动风险。