流动性周报：5月债市能否打破僵局？

5月债市能否打破僵局？

核心观点：

• 债市修复与机会并存： 4月以来债市在微观层面逐步修复，流动性回归稳定，机构收益回补；宏观层面仍存想象空间，但需观察外部冲击传导和国内政策应对。
• 基本面和政策面边际利好： 外部冲击影响逐步兑现，经济景气指数反映新出口订单景气回落；宏观调控政策仍在去年末框架内发力，广义财政政策力度存在预期差。
• 流动性平稳，降准可期： 买断式逆回购和MLF操作平衡，中长期流动性投放持平；资金面恢复平稳宽松，但逆回购存量高位导致资金价格中枢难进一步下移。
• 政府债券供给压力： 5月发行规模可能超去年同期，特别国债和地方债对超长期限构成压力，10年期以下曲线极致平坦。
• 债市打破僵局难度较大： 虽基本面和政策面边际利好，但降息预期遥远，降准落地资金价格中枢大幅回落可能性不高；平坦曲线限制长端下行空间，后期曲线修复或从“牛陡”开始。

关键数据：

• 5月PMI指数回落至荣枯线下方。
• 5月新出口订单景气回落幅度偏大。
• 4月MLF净投放5000亿，买断式逆回购存量可能净回收5000亿。
• 逆回购存量规模处于历史同期高位。
• 5月政府债券发行规模可能超过去年同期。
• 国债10减1期限利差压缩至16BP历史新低。
• 历史上二季度10年期国债下行情况更多，当前维持震荡。

研究结论： 5月债市打破僵局难度较大，基本面和政策面边际利好但难以改变降息预期；即使降准落地，资金价格中枢大幅回落可能性不高；平坦曲线限制长端下行空间，后期曲线修复或从“牛陡”开始。