9月，债市“魔咒”能否打破？

核心观点

2018年以来，9月债市利率多数上行，但近期市场表现与历史规律有所不同。分析师认为，当前债市不存在大的调整压力，短期波动后更可能出现利率快速下行的情况，建议保持多头思维，不要降久期，调整即买入机会，9月30年国债看2.1%。

9月增量政策

每年9月甚至整个三季度，增量政策都是债市调整的主要触发因素之一。分析师认为，本轮政策更可能采取分领域、分批次落地的方式，而非像去年5月和2024年“924”，以一揽子政策集中释放。当前政策重心仍是推动存量政策见效，并辅以“务实管用”的增量政策，短期内政策力度大幅超出市场预期的概率并不高。

政府债供给

9月政府债供给压力的确不小。分析师预计9月政府债供给加速，净融资1.75万亿元，环比增加6448亿元，同比增加5755亿元。其中，预计国债发行1.56万亿元，同比增加668亿元，净融资10099亿元，同比增加2815亿元；预计地方债发行0.98万亿元，净融资0.74万亿元，同比增长2941亿元。

中美关系

新一轮元首会面的重要成果或是推动对等关税延期正式落地。总体来看，我们认为，双方会晤有望对中美关系带来一定积极变化。对于国内债市而言，市场对中美贸易摩擦脱敏，近期特朗普对华加征7.5%关税，债市基本面没有受影响。

货币政策和资金面

中性来看，预计9月DR001的运行区间依旧是1.35-1.45%，资金面进一步收紧的可能性也不大。当然，降息的可能性也不能排除。在财政金融协调的大背景下，降准的概率更高。

交易盘预防式赎回

市场已经在提前交易利空预期、进行止盈操作，类似于6月末到7月上中旬，那么逻辑上利空落地后利率反而可以继续下行。重点看债券型产品的负债端稳定性。只要负债端不出现显著赎回压力，债市调整风险就压力。

风险提示

数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。