2024&25Q1点评：金价波：动拖累公司业绩，2024年延续高比例分红

周大生2024&25Q1业绩点评

核心观点
2024年公司业绩受金价波动影响显著下滑，但维持高比例分红政策。2024年归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，主要拖累来自加盟业务和黄金产品收入下滑。25Q1收入26.73亿元，同比降47.28%，加盟渠道受影响最大。

关键数据

• 业绩表现：2024年收入138.91亿元，同降14.73%；归母净利润10.10亿元，同降23.25%。25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%。
• 产品结构：素金首饰收入114.39亿元，同比-17%；镶嵌首饰收入7.58亿元，同比-17%；其他首饰收入6.01亿元，同比+67%。加盟业务收入91.87亿元，同比-23.3%。
• 门店情况：截至2024年末门店数5008家，同比减少98家，其中加盟店净减少465家。
• 盈利能力：25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct；归母净利率9.43%，同比+2.70pct。
• 分红政策：2024年度合计每股分红0.95元（含税），分红率102.09%，股息率7.2%。

研究结论
维持“买入”评级，预计25-27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%；归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%。PE分别为13/11/9倍。

风险因素
金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道拓展受阻、加盟商拿货不及预期、行业竞争加剧。