电力行业投资策略：电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种

2024年行业回顾

• 市场表现：公用事业板块表现居中，水电板块避险属性凸显。
• 电力需求：全社会用电量增速高于GDP增速，度电产值下降。第三产业用电量增速最快，但度电产值最低。
• 电力供给：风光发电量占比持续提高，火电、核电投资提速，电网投资延续高景气。

火电

• 电力需求：2025年1-2月电力需求平淡，火电利用小时数较历史同期偏低。
• 电源投资：2022年煤电核准开闸，2025-2026年或将迎来投产小高峰。
• 盈利弹性：现货煤价回落，火电行业盈利有望进一步改善。现货煤占比较高的火电企业业绩更具弹性。

水电

• 来水情况：2025年一季度来水偏丰，全年或呈ENSO中性。
• 配置价值：板块回调充分，低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值。现金分红持续稳健增长，水电资产“债券”属性逐渐强化。

核电

• 成本与电价：极端场景下，上游成本与下游电价变动对行业的影响整体可控。核电单位燃料成本与铀价呈现一定的相关性，但短期敏感度较低。
• 成长与红利：核电核准常态化，中期成长确定，远期分红可期。未来十年有望保持每年开工8-10台百万千瓦核电机组的建设节奏。

绿电

• 资源情况：2024年全国风光资源不佳，绿证市场有望持续完善。
• 供给与需求：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束。高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费。
• 市场展望：2025年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛，绿证价格有望陆续回归绿电环境价值，需求刺激政策的出台有望带来绿证交易的量价齐升。

电网设备

• 国内市场：输变电稳健推进，特高压进度偏慢，电表招标保持平稳。
• 海外市场：需求稳健增长，变压器、高压开关出口高增。

受益标的

• 重视盈利稳定品种、央国企资产注入重组机会。
• 火电：华电国际、建投能源、国电电力、华润电力（H）、申能股份、皖能电力、浙能电力等。
• 水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等。
• 核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等。
• 绿电：龙源电力（H）、三峡能源、中国电力（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源等。
• 电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

风险提示

• 电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。