2025年玻璃纯碱5月份策略报告：玻璃：供需矛盾有限 远月信心缺乏 纯碱：供应预期收紧 纯碱或迎反弹

一、玻璃 1.1 4月回顾：弱需求低估值

• 供应端：4月产线有进有出，环比3月回落，日熔量15.72万吨/日。
• 需求端：深加工订单和开工环比好转，但同比仍弱，地产销售前置指标转差，汽车和白电产量延续同比有增。
• 库存端：上中游库存去化，下游随订单好转主动刚需补库，但上游库存压力仍偏高。
• 价格端：现货价格窄幅波动，期货价格震荡走低，基差走强，09-01价差呈现Contango结构，09合约贴水现货价格。

1.2 5月展望：供需矛盾有限远月信心缺乏

• 需求端：地产企稳过程反复，需求预期谨慎；汽车和家电排产同比增幅放缓，关注库存压力。
• 供应端：利润低位，供应窄幅波动，低估值下依旧面临冷修风险。
• 库存端：中游补库需要看到价格信心，沙河涨价弹性减弱，湖北降价情绪走弱。
• 价格端：供应预期低位小幅抬升，需求预期不乐观但仍有刚需支撑，供需预期边际走弱，期价下方或锚定现金流成本。
• 风险点：预期外冷修推进，宏观政策影响，基差风险。

二、纯碱 2.1 4月回顾：供应回归高位价格震荡中枢下移

• 供应端：检修减少，供应回归高位，4月产量297.85万吨，开工率88.38%。
• 需求端：轻碱表需同环比小增，重碱端浮法玻璃和光伏玻璃产量上行带动刚需增加，五一节前下游补库带来投机性需求。
• 库存端：上游库存增加，截至4月24日，碱厂库存169.10万吨。
• 价格端：现货价格中枢下移，重碱主流地区送到价格1350-1380元/吨，月环比-40元/吨。

2.2 5月展望：检修预期环比增加新增产能推进投产流程

• 供应端：5月预期内检修计划环比4月有明显增加，连云港新增产能推进投产流程，或带动产能压力进一步增加。
• 需求端：重碱端浮法/光伏玻璃产能预期趋稳，出口短期预期维持在偏高水平，光伏玻璃产量预期边际转弱。
• 价格端：5月随着围绕检修话题或能见到碱价反弹，中期依旧关注反弹空配。
• 风险点：检修超预期提前，连云港投产进度不及预期，宏观扰动。