点评报告：业绩承压，资源整合优势提升长期竞争力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司总营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。2025年一季度，总营业收入68.54亿元，同比下降6.04%；归母净利润12.70亿元，同比下降6.87%。CHC业务（感冒、胃药、皮肤药）保持平稳，新上市3.2类新药999益气清肺颗粒，助力呼吸感冒品类竞争壁垒提升。
• 处方药与资源整合：公司提升处方药产品线竞争力，积极拥抱国药集采。一季度收购天士力28%股权，强化行业整合优势。昆药集团有望获取更多空白市场空间，通过渠道变革和三七产品赋能强化精品国药定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道协同。
• 费用率与研发投入：2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点；毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点。研发投入稳健，重视大品种二次开发、药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品开展提升工作。
• 数字化转型：积极布局数字化与智能制造转型，推进AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势。

研究结论与投资建议

• 公司是中药OTC领域龙头企业，通过收购丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动。
• 调整盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元，对应EPS3.07/3.51/4.00元/股，PE为13.41/11.72/10.28，维持“买入”评级。
• 风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式推广等可能带来的影响。