业绩短期承压，高研发投入提升长期竞争力

事项： 公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告： 1）2022年年度实现营业收入为25.77亿元（yoy+70.49%），归母净利润为4.61亿元（yoy+111%），扣非后归母净利润为3.95亿元（yoy+103.94%）； 2）2023年一季度实现营业收入3.20亿元（yoy-40.48%，qoq-61.12%），归母净利润为-5723万元（yoy-181%，qoq-142 %），扣非后归母净利润为-6681万元（yoy-207%，qoq-150 %）。 评论： 2022年业绩符合预期，新品放量穿越下行周期。2022年度公司实现营业收入25.77亿元（yoy+70%），符合预期。分产品来看：1）测试机业务实现销售收入11.16亿元（yoy+128%），毛利率68.96%（yoy+1.29pct），SoC测试机成为主要驱动力，公司与头部客户的深度合作实现产品迅速放量，营收贡献提升显著，高端产品占比提升带动整体毛利率上行；2）分选机业务实现销售收入12.55亿元（yoy+34%），毛利率44.62%（yoy+1.97pct），2022年封测景气度整体处于下行通道，业内主要厂商资本开支低迷，对公司重力式/平移式分选机的销售形成了一定的冲击，但公司重点开拓了新品三温分选机和探针台设备，助力板块业务逆势增长。公司始终坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，继续加大研发投入力度，2022年研发投入6.66亿元，较上年仍大幅上升，占营业收入比例为25.83%（yoy+3.19pct），有利于提升公司长期竞争力。 景气度低迷叠加大客户扩产节奏，23Q1业绩承压。2023Q1公司实现营业收入3.20亿元（yoy-40%），主要系：1）行业景气度仍处于下行通道，下游厂商资本开支低迷，公司传统主营产品模拟测试机和重力式/平移式分选机的订单低迷；2）大客户SoC测试机台发货主要集中在Q2/Q4，导致公司业绩季度波动。公司归母净利润有所下降，主要系营收规模下降，但费用相对刚性：1）团队扩张叠加人员薪资上升，管理费用同比增加52.15%；2）公司坚持自主创新打造核心技术竞争力，持续投入产品和技术的研发，研发费用同比增加47.04%。 景气度复苏&新品订单持续高增，各项业务有望稳步增长。展望2023年，公司将持续推进业务运营、团队建设以及管理等多方面的系统性整合工作，发挥自身核心技术优势，同时不断拓宽产品线，并积极开拓中高端市场，有望进一步提升市场份额。分业务看：1）测试机：SoC测试机方面，大客户需求旺盛，新增订单或将持续保持高增态势，同时公司积极开拓新兴客户，有望优化客户结构，同时不断提升产品竞争力，拓展终端领域；周期拐点降至，传统模拟/数模测试机有望随着景气度回升实现触底反弹；2）分选机：随着产品性能的提升，新兴业务探针台/三温分选机有望实现加速放量，同时公司并购EXIS进一步完善产品布局，标的公司优质资产及业务将进入上市公司，有助于公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。 投资建议：公司为国内半导体封测设备龙头之一，考虑到一季度受景气度影响传统业务表现不佳，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入为38.7/50.4/63.0亿元（2023/2024预测原值为40.3/51.0亿元），归母净利润为8.0/11.3/14.8亿元（2023/2024预测原值为8.6/12.3亿元）。参照行业平均估值水平，给予公司2023年45xPE，对应目标价为59.4元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 主要财务指标