流动性｜5月，量稳价平，博弈降准

核心观点

• 5月资金面预计延续平稳，隔夜资金中枢在1.65%附近，资金分层延续低位，存单利率预计延续震荡，策略上建议逢高增配。
• 4月资金面特点：央行转为“数量呵护，价格中枢小幅下移”，数量方面央行灵活提供逆回购净投放和MLF净投放，价格方面资金利率保持相对稳定。
• 4月存单演绎：二级市场月初快速交易资金利好，利率下行至1.75%附近后震荡；一级市场银行负债中性，需求疲软，带动月下旬存单发行利率提价。
• 5月资金面预测：银行体系负债压力中性，流动性仍处于“结构性”紧缺框架中，5月政府债发行、买断资金到期和税期缴款对资金有扰动，央行数量和价格操作仍是关键。
• 存单利率预测：5月到期量较高，需求侧机构买入热情减弱，预计存单延续震荡，可博弈降准机会。
• 下周（04.28-05.02）关注点：五一假期央行操作、资金价格进一步回落空间、政府债缴款、存单到期量下降。

关键数据

• 4月央行公开市场操作：约回笼4700亿元，MLF净投放5000亿元。
• 5月资金到期：短期资金到期5045亿元，中长期资金到期约1万亿元。
• 5月政府债：预计净融资接近1.5万亿元，净缴款1211亿元。
• 5月同业存单：到期量约2.4万亿元，一级市场平均发行利率1.7712%，二级市场1年期AAA存单收益率1.7600%。

研究结论

• 5月资金面大概率保持平稳，隔夜资金波动区间在[1.60-1.70%]附近，资金分层延续低位。
• 存单利率延续震荡，月中可能有阶段性做多机会，建议逢调整配置。
• 央行降准有望缓解大行负债压力，货币政策空间仍在，降准降息仍可期。
• 下周需关注央行操作、资金价格走势、政府债缴款和存单到期量等因素对资金面的影响。