宏观经济周报：经济企稳回升，央行降准释放流动性

经济企稳回升，央行降准释放流动性 宏观经济周报 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年03月19日 国内宏观：1）经济活动企稳回升。1-2月经济增速总体回升。社会消费品零 售总额同比增长3.5%，较12月同比增速-1.8%回升；服务业生产指数同比增速从-0.8%加快至5.5%；固定资产投资增速加快，房地产投资和销售跌幅 明显收窄；工业增加值同比增长2.4%，较12月同比增速1.3%回升。2）央 行降准释放流动性。春节后银行间市场资金利率有所上行。上周央行公开市 场操作投放流动性7120亿元；周五央行宣布决定于2023年3月27日下调 金融机构存款准备金率0.25个百分点，估计释放资金5000亿元左右。3）财政收入增速大幅回落，财政赤字同比扩大。1-2月份一般公共预算收入同比下降1.2%，较12月同比增速61%回落；政府性基金同比下降24%，较 12月跌幅17.2%扩大。1-2月份广义财政赤字累计较去年同期扩大3877亿元，广义财政支出增速由负转正。4）人民币汇率有所企稳。上周美元兑人民币汇率升值至6.88元/美元；受美债利率回落影响，中美利差继续收窄。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 中观和高频数据：1）生产：多数行业生产走弱。3月19当周，主要开工率指 宏观周报 标中多数回落，焦炉、石油沥青装置、纯碱、PVC、汽车半钢胎开工率较前值分别回落0.4、2.1、3.2、0.5、0.4个百分点。此外，高炉开工率、PTA开工率和江浙织机负荷率均小幅上升。2）需求：一手房销售同比涨幅扩大， 乘用车销售同比跌幅扩大。本周（3.13-3.17）新房成交继续保持较高活跃度 30大中城市商品房成交面积周内均值录得54.6万平方米，同比上升65%，大幅高于前值，主要由低基数原因所致。3月12日当周乘用车厂家零售同比 -18%，前值-16%。3）价格：猪价小幅回落，油价大幅下行。本周猪肉批发 均价小幅降至20.6元/公斤，菜价继续回落，水果价格则保持上行趋势。硅谷 银行事件和瑞信风波持续发酵，加剧市场对全球经济衰退的担忧，国际原油价格暴跌，本周五布油和美油现货价格分别较上周下跌12.3%和13%。4）出行和物流：居民出行仍保持较高活跃度，货运量小幅下降。本周居民出行仍 保持较高活跃度，百度迁徙指数和百城拥堵指数大幅高于去年同期。此外，整车货运流量指数环比-2.2%，全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比 -1.1%。 海外：1）欧美2月通胀仍处高位，粘性较强。美国2月未季调CPI同比升6%（前值升6.4%），环比为0.4%（前值0.4%），核心CPI同比升5.5%（前值升5.6%），通胀粘性较强导致对货币政策的约束仍存；欧元区2月调和 CPI同比升8.5%（前值升8.5%），核心调和CPI同比升7.4%（前值升7.4%）。 2）美国消费者信心指数下滑。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为 63.4（前值67），预期指数初值为61.5（前值64.7），现况指数初值为66.4 （前值70.7）。3）美国劳动力市场新增失业人数下降。截止3月11日，美国当周初请失业金人数达19.2万人（前值21.1万人），低于四周均值19.65 万人。4）美国2月零售销售回落。美国2月零售销售月率达-0.4%（前值 相关研究 年初财政支出进度加快，助力稳增长—1-2月财政数据点评2023-03-18 降准预期之外，情理之中———央行2023年 3月17日降准公告点评2023-03-17 疫后消费明显恢复，地产改善持续性有待观察 —1-2月经济数据点评2023-03-16 通胀粘性较强，对货币政策约束仍存———2月美国通胀数据点评2023-03-14 通胀再度回落，贷款继续前置—宏观经济周报 2023-03-12 3.2%），2月核心零售销售月率达-0.1%（前值2.4%）。 大类资产：股市：本周国内股指多数下跌，恒生指数均上涨，主要发达国家股指同样多数下跌。债市：国内10年期收益率小幅下跌，美、英、德长债收益率均下跌。汇市：硅谷银行事件或拖累美联储货币政策节奏，美元指数回落，发达国家货币兑美元均升值。商品：本周大宗商品价格多数下跌，其中WTI原油与布伦特原油分别下跌12.96%与11.85%。 风险提示：地缘政治风险上升，海外经济衰退，房地产市场不确定性。 索引 内容目录 一、国内宏观5 （一）经济活动企稳回升5 （二）央行降准释放流动性6 （二）财政收入增速回落7 （四）汇率有所企稳8 二、中观及高频数据8 （一）生产：多数行业生产走弱8 （二）需求：新房销售同比涨幅扩大，乘用车销售同比跌幅扩大9 （三）价格：猪价小幅回落，油价大幅下行10 （四）出行和物流：居民出行仍保持较高活跃度，货运量小幅下降11 三、海外宏观12 四、大类资产价格表现13 图表目录 图表1：餐饮收入增速大幅上升5 图表2：服务业生产指数增速加快5 图表3：房地产投资跌幅明显收窄5 图表4：房地产相关指标增速回升5 图表5：工业增加值同比增速回升6 图表6：调查失业率季节性上升6 图表7：隔夜和7天回购利率有所上升6 图表8：同业存单利率回落6 图表9：上周央行公开市场操作净投放7120亿元资金6 图表10：央行决定3月27日降准0.25个百分点6 图表11：3月以来利率略有回落7 图表12：票据利率维持高位7 图表13：一般公共预算收入增速大幅回落7 图表14：政府性基金收入跌幅加大7 图表15：广义财政收入增速下滑、支出增速回升7 图表16：财政赤字同比扩张7 图表17：人民币汇率回到6.9附近8 图表18：中美利差快速回落8 图表19：高炉开工率保持上行（%）8 图表20：焦炉生产率连续两周下降（%）8 图表21：石油沥青装置开工率环比下行（%）8 图表22：纯碱开工率大幅回落（%）8 图表23：PVC开工率环比下跌（%）9 图表24：PTA开工率小幅回升（%）9 图表25：汽车半钢胎开工率小幅回落（%）9 图表26：江浙织机负荷率小幅上升（%）9 图表27：新房成交同比继续保持上行趋势（截至3月17日）9 图表28：100大中成交土地成交溢价率维持低位9 图表29：乘用车销售增速继续下行10 图表30：低基数下全国电影票房同比持续走高（截至3月17日）10 图表31：本周猪肉批发均价小幅降至20.6元/公斤10 图表32：菜价继续回落水果价格保持上行趋势10 图表33：国际原油价格大幅下行（美元/桶）10 图表34：钢价延续上行趋势10 图表35：百度迁徙指数仍远高于去年同期（7MA）11 图表36：百城拥堵指数小幅上行（7MA）11 图表37：整车货运流量指数环比继续下行11 图表38：主要快递企业分拨中心吞吐量环比微降11 图表39：美国2月通胀有所回落（%）12 图表40：欧元区2月调和CPI略有下滑（%）12 图表41：美国3月密歇根大学消费者信心指数下滑12 图表42：美国当周初请失业金人数下滑12 图表43：本周国内主要股指多数下跌13 图表44：本周港股主要指数均上涨13 图表45：本周发达国家股指多数下跌13 图表46：本周新兴市场股指多数下跌13 图表47：本周申万行业板块多数下跌14 图表48：本周标普500行业板块表现分化14 图表49：本周国内10年期利率小幅下行（%）15 图表50：本周R007与DR007上行15 图表51：本周美、英、德长债收益率均下行（%）15 图表52：本周土耳其、巴西长债收益率上涨（%）15 图表53：本周美元指数下跌15 图表54：本周美元兑新兴市场货币表现分化15 图表55：本周大宗商品价格多数下跌（%）16 图表56：本周主要资产价格涨跌幅回顾（%）17 一、国内宏观 （一）经济活动企稳回升 图表1：餐饮收入增速大幅上升图表2：服务业生产指数增速加快 %100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 商品零售同比餐饮收入同比 %35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 服务业生产指数同比 201820192020202120222023201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：房地产投资跌幅明显收窄图表4：房地产相关指标增速回升 固定资产投资同比增速 % 房地产开发投资 基建投资 制造业投资 50 40 %120 商品房竣工面积 100 商品房销售面积同比房屋新开工面积同比 3080 2060 1040 020 -100 -20-20 -30-40 -40 201820192020202120222023 -60 201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：工业增加值同比增速回升图表6：调查失业率季节性上升 工业增加值同比（右轴） %2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 工业增加值季调环比（左轴） %% 16-24岁（左轴） 25-59岁（右轴） 4022 3520 30 18 25 2016 1514 10 12 5 010 城镇调查失业率 % 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 -1.5-584 2020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 （二）央行降准释放流动性 图表7：隔夜和7天回购利率有所上升图表8：同业存单利率回落 % 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 R001R0077天逆回购 % 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1年期AAA同业存单1年期MLF 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表9：上周央行公开市场操作净投放7120亿元资金图表10：央行决定3月27日降准0.25个百分点 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 逆回购交易量逆回购到期量MLF投放 MLF到期净投放 存款准备金率大型存款类金融机构 % 中小型存款类金融机构 小型存款类金融机构 中型存款类金融机构 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2-62-132-202-273-63-1320032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表11：3月以来利率略有回落图表12：票据利率维持高位 % 3 2.95 2.9 2.85 2.8 2.75 2.7 2.65 2.6 10年期国债 % 国股 城商 三农 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 6个月票据利率 2.55 2022-0120