公司简评报告：产品处于调整期，渠道拓展新零售

核心观点与关键数据

• 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入18.68亿元（同比-1.71%），归母净利润0.84亿元（-37.67%）；2025Q1实现营业收入4.70亿元（+1.50%），归母净利润0.21亿元（-37.98%），业绩低于预期。
• 产品表现：分产品来看，2024年主食类（-6.88%）、小食类（-13.79%）收入下滑，主要受餐饮消费疲软影响；调理菜肴类及其他（+273.39%）增长显著，受益于餐饮连锁化率提升。烘焙甜品类收入持平。
• 渠道表现：直营（+4.34%）表现好于经销（-6.04%），直营主要得益于开发潜力餐饮客户，2024年大客户数量增加14家；经销受市场需求疲软及行业竞争加剧影响。
• 盈利能力：2024年毛利率23.66%，净利率4.44%；2025Q1毛利率24.42%，净利率4.53%。毛利率下降受产品结构和渠道变化影响，净利率下降由于费用投放加大。
• 费用端：2024年、2025Q1期间费用率分别为16.24%、17.77%，主要系销售费率（2024年5.40%，2025Q18.01%）和管理费率（2024年9.66%，2025Q18.74%）提升，主要因加大线上推广引流和费用控制。

公司战略与展望

• 2024年挑战：消费需求疲软，餐饮企业降价压价，导致公司经营阶段性承压。
• 2025年策略：顺应餐饮连锁化趋势，重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类，建立服务新零售渠道的专业团队，抓住KA商超调改机遇，增加自有品牌建设及定制化产品零售机会。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，调整2025/2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.00/1.05/1.18亿元，增速19.81%/5.01%/12.38%，EPS为1.03/1.08/1.22元，对应PE分别为25.72/24.49/21.79。
• 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。