2025年一季报点评短期经营承压，年内有望改善

天味食品（603317）2025年一季报点评总结

一、核心观点

研报对天味食品2025年第一季度报告进行了分析，指出公司短期经营承压，但年内有望逐步改善并恢复增长。报告维持对公司的“推荐”评级，并调整了未来三年的EPS预测和目标价。

二、关键数据

• 2025Q1业绩：公司实现总营业收入6.42亿元，同比减少24.8%；归母净利润0.75亿元，同比减少57.53%。
• 产品收入分拆：火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他调料收入分别同比下滑41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。
• 渠道收入分拆：线上/线下渠道收入分别同比增长54.0%/-39.5%。
• 区域收入分拆：南部/西部/北部/中部地区收入分别同比下滑22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，东部地区同比增长9.3%。
• 财务指标：25Q1毛利率为40.7%，同比下滑3.3个百分点；销售费用率为22.3%，同比上升5.2个百分点；管理费用率为7.1%，同比上升2.0个百分点；归母净利率为11.7%，同比下滑9.0个百分点。

三、经营分析

• 短期承压原因：春节备货前置导致25Q1营收下滑，经销商进货意愿较差，库存消化为主。
• 改善预期：随着库存水位回落、季度基数降低以及小龙虾上市，预计Q2起公司经营将逐步改善，恢复较快增长。
• 全年展望：公司将继续发力火锅底料市场，深化经销商自运营模式，同时川调继续发掘地域性单品，整合食萃发力线下小B渠道，加点滋味也将产生贡献。预计25年公司收入端有望实现个位数增长，利润端增速略慢于营收端。

四、研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价16元，对应25年27.1倍PE。
• EPS预测：调整25-27年EPS预测为0.59/0.66/0.75元。
• 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

五、总结

天味食品2025年一季度业绩受春节备货前置和库存消化影响出现下滑，但公司经营压力有望在Q2逐步释放，全年仍有望实现个位数增长。公司将继续通过产品创新和渠道拓展推动增长，维持“推荐”评级。