事件概述
欧派家居发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入189.25亿元，同比-16.93%；归母净利润25.99亿元，同比-14.38%。单季度看，2024Q4/2025Q1公司分别实现营收50.46/34.47亿元，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，2025Q1归母净利润同比+41.29%。公司拟向全体股东每股派发现金红利2.48元，派息率57.7%。
分析判断
深化改革，夯实内功，效果初显
- 市场环境：2024年家居行业受市场需求收缩、行业生态重构、内卷式竞争等多重因素影响，公司主要产品收入下滑。厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入54.49、97.91、10.87、11.35亿元，同比分别-22.48%、-18.06%、-3.60%、-17.66%。
- 渠道变革：
- 经销渠道：2024年收入140.42亿元，同比-20.10%，公司推动经销商向全屋、全案和大家居转型，2025Q1收入降幅收窄至-1.28%。
- 大宗渠道：2024/2025Q1收入分别为30.45亿元/4.96亿元，同比-15.08%/-28.61%，非地产开发项目业务量增长近50%。
- 直营渠道：2024/2025Q1收入分别为8.33/1.64亿元，同比+0.57%/+10.21%，大客户数量同比+22%，多品类协同销售占比提升至54%。
- 海外渠道：2024年收入4.30亿元，同比+34.42%，全球146个国家和地区构建销售网络。
- 门店布局：2024年净减少973家门店至7813家，零售大家居有效门店超1100家，2025Q1净优化84家店。
- 品牌表现：欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入141.09、12.07、12.22、11.04亿元，同比分别-22.76%、-12.79%、-11.35%、+26.23%，铂尼思增速显著。
- 终端模式：全面推行“10+1”终端经营模式。
利润端：降本增效，盈利水平提升明显
- 毛利率：2025Q1毛利率34.29%（+4.31pct），系供应链改革、自动化产线迭代升级等推动成本下降。
- 期间费率：21.78%（-2.66pct），销售费率、管理费率同比小幅提升，财务费率、研发费率均有所下降。
- 净利率：2025Q1净利率8.97%（+2.94pct）。
投资建议
- 家居补贴政策提振消费信心，存量房翻新需求释放市场潜力，公司大家居战略契合消费者需求。
- 短期公司处于转型阵痛期，调整盈利预测：2025-2027年收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元。
- 对应2025年4月29日收盘价，PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 家居需求不及预期；2) 渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3) 原材料价格大幅上涨风险。
