大家居战略效果持续显现

DONGXINGSECURITIES 2022年9月2日 推荐/维持 公司报告 索菲亚 索菲亚（002572）：大家居战略效果持续显现 事件：索菲亚发布2022半年度报告。公司2022年H1营收47.81亿元，同 比+11.19%；归母净利润4.12亿元，同比-7.64%。其中Q2营收9.56亿元，同比+9.56%；归母净利润为2.97亿元，同比-9.35%；扣非归母为2.62亿元，同比-14.66%。 大家居战略推动客单价提升，品牌独立运作逐步推进。公司持续推进大家居战略，对旗下品牌进行品类扩充，各品牌均走向多品类销售。其中索菲亚品 牌已基本实现全品类布局，今年推出整家定制套餐，品类包括软体、电器，助力公司上半年工厂端客单价提升29%。在客单价提升的推动下，索菲亚品牌上半年实现收入40.73亿元，同比+11.89%。公司去年开始积极推进品牌独立运作，索菲亚品牌聚焦中高端人群，主动放弃部分大众客群。去年推出的米兰纳品牌持续覆盖大众人群，上半年实现高增，收入1.06亿元，同比 +536.21%。司米品品牌继续与索菲亚品牌切割，经销商重叠率逐步降低，目前在变革中短期承压，上半年收入4.64亿元，同比-15.19%。随着司米品牌从橱柜向衣柜拓展，客单价有所增长，随着切割推进，司米重回增长有望。华鹤品牌从木门向墙柜类产品拓展，稳步推进，上半年收入0.69亿元，同比增20.54%。在各品牌的品类扩充下，各品类均实现稳步发展，上半年衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现收入39.16、5.39、1.83亿元，同比+13.23%、 -4.12%、+6.92%。衣柜及配件在大家居战略的助推下增速较快，橱柜及配件受大宗下滑影响较大。此外，公司布局门窗、墙板等多个新品类，有望持续贡献收入增量。多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，各品牌品类的拓展有望助推公司持续增长。 零售业务在大家居战略下稳步增长，大宗业务在高基数下有所承压。收入分渠道看，1）上半年零售实现收入40.11亿元，同比+13.77%。其中整装渠道 收入3.61亿元，同比+167.26%，已初具规模。整家定制和整装作为大家居 的两种模式，均实现快速发展，助推零售业务在疫情和地产下行压力下保持较快增长。2）大宗业务收入6.94亿元，同比-4.19%。公司在2021H1仍有恒大业务（21Q3开始减少），基数较高，同时大宗行业在地产压力下承压明 显，公司通过与现有国企客户加大合作、扩展客户等方式有所弥补，大宗收入小幅下滑。但因恒大业务毛利率较高，因此大宗毛利率14.22%，同比 -10.97pct。考虑到大宗收入占比较低，对整体收入影响有限。公司营销网络根基强，有望借助大家居战略持续强化零售端优势，推动公司持续增长。 毛利率短期承压，整家产品规模提升有望持续提振盈利能力。上半年公司毛利率31.97%，同比-2.77pct，主要因为大宗业务毛利率下滑、原材料价格上涨及低毛利配套品占比提升。原材料价格已有所回落，公司通过推动减少花 色等措施提高毛利率，另外配套品毛利率有望随规模扩大而提升，公司毛利率压力有望逐步缓解。销售费用率、管理费用率分别+0.63pct、-1.34pct，费用率整体管控较好。销售费用率上升主要因公司为整家定制进行了较大的费用投放。随整家产品规模提升销售费用率将持续回落，从季度数据看已实现环比改善。总体来看，上半年净利率8.61%，同比-1.76pct，有所承压。我们认为整家产品规模提升有望持续提升毛利率，叠加原材料价格回落，盈利能力有望回升。 投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，我们看好大家居战略推动公司业绩的持续增长。预计公司2022-2024 公司简介： 索菲亚在中国家具市场深耕细作二十载，最早在国内提出“定制衣柜”的概念，以定制衣柜产品起步，运用数字化技术和现代化的管理手段，解决了消费者个性化定制需求和规模化生产的矛盾，开启和推动了定制家具的产业发展。公司的主营业务已经从衣柜拓展到橱柜、木门等消费者装修所需的定制家居产品，而且还涵盖了非定制类的配套家居产品如沙发、床、床垫、茶几、纺织用品等，为消费者的提供了一站式的解决方案。。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）27.5-16.32 总市值（亿元）162.04 流通市值（亿元）113.45 总股本/流通A股（万股）91,237/91,237 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.14 52周股价走势图 索菲亚 沪深300 77.7% 27.7% -22.3% 9/111/11/13/15/17/19/1 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年归母净利润分别为12.54、15.80、18.81亿元人民币，增速分别为923.31%、25.95%、19.06%，目前股价对应PE分别为12.62、10.07、8.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情超预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,352.83 10,407.0912,028.17 14,092.82 16,397.85 增长率（%）8.67% 24.59% 15.58% 17.17% 16.36% 归母净利润（百万元）1,192.25122.58 1,254.33 1,579.77 1,880.93 增长率（%）10.66% -89.72% 923.31% 25.95% 19.06% 净资产收益率（%）19.47% 2.17% 18.14% 18.83% 18.54% 每股收益(元)1.31 0.13 1.41 1.76 2.09 PE13.56 136.62 12.62 10.07 8.48 PB2.65 2.87 2.34 1.93 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 索菲亚（002572）：零售业务活力尽显，整家战略打开空间 DONGXINGSECURITIES 长期借款 96 1017 1017 1017 1017 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元2023E2024E 利润表2020A2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6022 5543 6020 7056 9031 营业收入 8353 10407 12028 14093 16398 货币资金 2557 2710 2887 3382 4964 营业成本 5299 6951 8025 9323 10823 应收账款 840 1028 1199 1399 1631 营业税金及附加 69 94 108 141 164 其他应收款 98 61 71 83 97 营业费用 766 1009 1143 1339 1558 预付款项 54 92 126 171 182 管理费用 611 730 830 972 1131 存货 493 741 801 962 1099 财务费用 35 68 122 83 44 其他流动资产 56 87 103 124 124 研发费用 207 290 313 366 426 非流动资产合计 4846 6884 7159 7619 7785 资产减值损失 -7.75 -276.93 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 40 61 0 0 0 公允价值变动收益 91.49 8.83 0.00 20.00 10.00 固定资产 3101 3162 3681 4048 4269 投资净收益 65.90 58.84 62.37 60.61 61.49 无形资产 557 1757 1657 1563 1474 加：其他收益 35.35 41.57 38.46 40.01 39.24 其他非流动资产 249 666 458 562 510 营业利润 1525 447 1588 1989 2361 资产总计 10868 12428 13179 14675 16816 营业外收入 0.48 1.78 1.13 1.46 1.29 流动负债合计 4036 5293 4732 4726 5084 营业外支出 4.40 2.62 3.51 3.06 3.29 短期借款 980 1302 903 54 0 利润总额 1521 446 1586 1987 2359 应付账款 1129 1347 1610 1826 2145 所得税 297 292 301 378 448 预收款项 0 793 860 1436 1452 净利润 1224 154 1284 1610 1911 一年内到期的非流 74 97 97 97 97 少数股东损益 32 31 30 30 30 非流动负债合计 210 1198 1205 1201 1203 归属母公司净利润 1192 123 1254 1580 1881 负债合计 4246 6491 5937 5928 6287 成长能力 少数股东权益 499 296 326 356 386 营业收入增长 8.67% 24.59% 15.58% 17.17% 16.36% 实收资本（或股本）912 912 912 912 912 营业利润增长 13.11% -70.70% 255.41% 25.25% 18.71% 资本公积1304 1320 1320 1320 1320 归属于母公司净利 10.66% -89.72% 923.31% 25.95% 19.06% 未分配利润3496 3029 4108 5467 7084 获利能力 归属母公司股东权6123 5641 6917 8392 10144 毛利率(%) 36.56% 33.21% 33.28% 33.84% 33.99% 负债和所有者权益10868 12428 13179 14675 16816 净利率(%) 14.65% 1.48% 10.68% 11.42% 11.65% 经营活动现金流 1145 1419 1418 2462 2390 偿债能力 净利润 1224 154 1284 1610 1911 资产负债率(%) 39% 52% 45% 40% 37% 折旧摊销 366.19 419.43 398.10 442.82 481.16 流动比率 1.49 1.05 1.27 1.49 1.78 财务费用 35 68 122 83 44 速动比率 1.37 0.91 1.10 1.29 1.56 应收账款减少 -147 -188 -171 -199 -233 营运能力 预收帐款增加 -544 793 67 576 16 总资产周转率 0.86 0.89 0.94 1.01 1.04 投资活动现金流 -417 -1767 -720 -908 -559 应收账款周转率 11 11 11 11 11 公允价值变动收益 91 9 0 20 10 应付账款周转率 8.77 8.41 8.14 8.20 8.26 长期投资减少 0 0 61 0 0 每股指标（元） 投资收益 66 59 62 61 61 每股收益(最新摊 1.31 0.13 1.41 1.76 2.09 筹资活动现金流 456 493 -522 -1058 -249