2023年一季报点评：疫后弹性充分显现，一季度大超市场预期

公司点评报告 2023年04月25日 疫后弹性充分显现，一季度大超市场预期 公爱美客（300896.SZ）2023年一季报点评 司事件 研公司发布2023年第一季度报告，2023年一季度公司实现营业收入 究6.30亿元，同比增长46.30%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长 ·51.17%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49.26%。 爱核心观点 美一季度疫情余波无碍业绩高增，疫后弹性充分显现。公司销售一季 客度前期受淡季因素叠加疫情余波干扰，后又受益医美终端复苏恢复迅速 ·实现营业收入6.3亿元（同比+46.30%）、归母净利润4.14亿元（同比证+51.17%）、扣非归母净利润3.87亿元（同比+49.26%）。公司盈利能力券稳定向好，2023Q1销售净利率高达65.54%（同比+0.51PCT）。 研报告期内成本端持续优化，2023Q1毛利率受益于高端品类放量进一 究步提升至95.3%（同比+0.84PCT）；费用端聚焦研发积极投入，销售费 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 %40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 22-0422-0722-1023-0123-04 爱美客轻工制造沪深300 用边际改善，另支付港股上市费用较多，销售/管理/研发费用率分别为 报10.41%/7.99%/6.92%（较上年同期下降2.10PCT/提升2.91PCT/提升 告1.26PCT）。 医美线下场景疫后修复势能预计全年延续，公司大单品+高端化逻辑加速演绎。1）大单品嗨体系列，熊猫针、冭活泡泡针顺利接棒颈纹针，其渠道渗透带动品类高速增长；2）再生针剂市场红利持续释放，濡白天使放量明显，同时公司高端产品线打法日趋体系化，老品宝尼达开启第二增长曲线，产品生命周期有效延长。同时，公司多项重磅在研储备临床试验实质性推进以布局中长期增长曲线，一季度公司注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验，即将启动注册申报。 投资建议 我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，上调2023-2025年盈利预测：预计2023-2025年公司营收分别约31.56/41.22/51.53亿元，同比增长分别达63%/31%/25%；归母净利润约20.32/26.99/33.56亿元，同比增长分别达61%/33%/24%，对应PE为57X/43X/35X，维持“推荐”评级。 风险提示 终端需求不及预期；医美产品竞争加剧；行业政策不利变化；研发进展不及预期等。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)216.36 流通A股/B股(百万股)216.36/0.00 资产负债率(%)4.36 每股净资产(元)28.90 市净率(倍)18.58 净资产收益率(加权)6.85 12个月内最高/最低价631.00/421.00 相关研究 《爱美客（300896.SZ）：多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期》2023.04.11 《爱美客（300896.SZ）三季报点评：三季度高增延续，研发队伍扩充布局中长期发展》2022.10.26 《爱美客（300896.SZ）：疫情下显韧性，二季度表现略超预期》2022.08.24 《爱美客（300896.SZ）：业绩高增延续，看好医美药械龙头强者恒强》2022.05.18 《爱美客（300896.SZ）：2021H1业绩略超预期，规模效应显现》2021.08.25 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1938.84 3156.42 4122.20 5152.64 增长率（%） 33.91 62.80 30.60 25.00 归母净利润 1263.56 2031.55 2699.43 3356.45 增长率（%） 31.90 60.78 32.88 24.34 EPS（元/股） 5.84 9.39 12.48 15.51 市盈率（P/E） 96.98 57.19 43.04 34.62 市净率（P/B） 20.96 14.75 10.98 8.34 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2023/04/25最新收盘价更新 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 3156 4122 5153 %同比增速 34% 63% 31% 25% 营业成本 100 120 139 180 毛利 1839 3037 3983 4973 ％营业收入 95% 96% 97% 97% 税金及附加 10 15 20 25 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 163 307 398 528 ％营业收入 8% 10% 10% 10% 管理费用 125 188 199 269 ％营业收入 6% 6% 5% 5% 研发费用 173 292 388 474 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 财务费用 -45 -63 -96 -138 ％营业收入 -2% -2% -2% -3% 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -3 0 0 0 其他收益 15 14 22 30 投资收益 33 53 64 85 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 29 0 0 0 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 1488 2364 3161 3930 ％营业收入 77% 75% 77% 76% 营业外收支 0 0 0 0 利润总额 1488 2364 3161 3930 ％营业收入 77% 75% 77% 76% 所得税费用 221 341 462 575 净利润 1268 2023 2698 3355 ％营业收入 65% 64% 65% 65% 归属于母公司的净利润 1264 2032 2699 3356 %同比增速 32% 61% 33% 24% 少数股东损益 4 -8 -1 -1 EPS（元/股） 5.84 9.39 12.48 15.51 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 5.84 9.39 12.48 15.51 BVPS 27.02 36.41 48.89 64.40 PE 96.98 57.19 43.04 34.62 PEG 3.04 0.94 1.31 1.42 PB 20.96 14.75 10.98 8.34 EV/EBITDA 84.78 48.37 35.55 27.91 ROE 22% 26% 26% 24% ROIC 20% 24% 24% 22% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3140 4808 6917 9930 交易性金融资产 704 704 704 704 应收账款及应收票据 128 121 226 231 存货 47 47 58 83 预付账款 21 19 25 33 其他流动资产 95 107 106 112 流动资产合计 4134 5806 8036 11093 长期股权投资 935 1247 1651 1868 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 195 189 178 156 无形资产 117 152 199 262 商誉 245 327 435 580 递延所得税资产 8 8 8 8 其他非流动资产 625 646 674 695 资产总计 6259 8374 11182 14662 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 19 6 24 18 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 76 144 209 287 应交税费 18 79 88 95 其他流动负债 111 88 106 150 流动负债合计 224 316 426 551 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 36 36 36 36 其他非流动负债 53 53 53 53 负债合计 313 405 515 639 归属于母公司的所有者权益 5846 7878 10577 13934 少数股东权益 100 92 90 89 股东权益 5946 7969 10668 14023 负债及股东权益 6259 8374 11182 14662 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1194 2114 2698 3453 投资 -813 -312 -404 -217 资本性支出 -156 -187 -249 -309 其他 25 53 64 85 投资活动现金流净额 -944 -446 -589 -441 债权融资 0 0 0 0 股权融资 95 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -454 0 0 0 其他 -15 0 0 0 筹资活动现金流净额 -374 0 0 0 现金净流量 -124 1668 2110 3012 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，