公司信息更新报告业绩超预期，彰显渠道韧性

研报总结

核心观点

本研报对口子窖2024年及2025年Q1的业绩进行了分析，认为公司业绩好于预期，主力产品保持正增长，渠道韧性较强。报告维持“增持”评级，主要基于以下几点：

1. 业绩表现：2024年收入60.1亿元，同比+0.9%；归母净利润16.6亿元，同比-3.8%。2025Q1收入18.1亿元，同比+2.4%；归母净利润6.1亿元，同比+3.6%。
2. 产品增长：主力产品保持正增长，省内市场表现好于省外市场。
3. 渠道稳定性：现金流量表现较好，销售收现同比增长，体现渠道稳定性。
4. 估值与分红：公司在大商制下的增长韧性较好，4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高。

关键数据

• 2024年业绩：收入60.1亿元（+0.9%），归母净利润16.6亿元（-3.8%）
• 2025Q1业绩：收入18.1亿元（+2.4%），归母净利润6.1亿元（+3.6%）
• 产品结构：高档/中档/低档白酒营收分别为56.8/0.68/1.26亿元（高档+0.06%，中档-10.35%，低档+33.01%）
• 区域结构：省内/省外收入分别为49.5/9.2亿元（省内+1.1%，省外-2.9%）
• 现金流：2024年销售收现64.5亿元（+11.3%），2025Q1销售收现12.0亿元（-14.8%）
• 利润率：2024年毛利率74.6%（-0.6cpts），净利率27.5%（-1.4pcts）；2025Q1毛利率76.2%（-0.3cpts），净利率33.7%（+0.4pcts）

研究结论

• 维持“增持”评级：公司在大商制下的增长韧性较好，叠加4%左右的分红率，目前估值下投资安全边际较高。
• 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

估值预测

• 2025-2027年净利润预测：16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元（同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%）
• EPS预测：2.78、2.89、3.01元
• PE预测：12.6、12.1、11.6倍