港股公司信息更新报告：2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观，维持“买入”评级 2022年收入536.51亿元（+8.8%），归母净利润75.9亿元（-1.7%），AMER由亏转盈至0.3亿元。2023Q1各品牌表现较好，安踏及FILA库销比降至4.5-5，为全年业绩达成夯实信心，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预测归母净利润分别为97.1/119.9/144.8亿元(2022-2023年原为92.1/110.1亿元)，对应EPS为3.6/4.4/5.3元，当前股价对应PE为27.3/22.1/18.3倍，继续维持“买入”评级。 安踏品牌：持续占据领导地位，DTC及电商驱动增长，预计2023年小幅净开2022年安踏主品牌收入277.23亿元（+15.5%），占比51.7%，全年流水低单增长。 分品牌，儿童较快增长，预计安踏成人收入占比40%+，增长10%+，安踏儿童收入占比10%+，增长20%+；分渠道，DTC及电商驱动，DTC收入136.9/96.8/43.6亿元，yoy+60%/+17.7%/-39.8%，DTC占比49.4%（+13.8pct）。2022年DTC效率及盈利能力受疫情影响，预计2023年将迎来改善，目前约7200家DTC门店中约51%为直营，预计2023年主品牌收入增速为15%+，预计净开店297-497。 FILA坚定执行三个顶级策略，其它品牌为新增长引擎，Amer转盈 (1)FILA:22022年FILA收入215.23亿元（-1.4%），占比40.1%，疫情对直营业务影响较深，全年流水低单负增长。分品牌看，预计大货收入占20%+，潮牌和儿童收入占比中单，仅大货负增长。2023年FILA规划门店1900-2000间同比基本持平，2023年预计流水双位数增长，预计正向经营杠杆带动利润更高增长。(2)其他品牌:2022年收入44.05亿元（+26.1%），流水20-25%增长，迪桑特191家门店预计平均月店效约120万，3000万以上店效的店铺19家；可隆161家店预计平均月店效60万。2023年流水增速目标30%+；(3)AMER:首次由亏转盈，贡献0.28亿元净利润，中国区流水增长42%，2023年预计全球收入双位数增长。 成本提升及折扣加深致毛利率承压，控费下经营利润率良好，现金充裕 2022年整体毛利率60.2%（-1.4pct），2022H2为58.5%（-1.8pct）主要因原材料价格上涨和终端折扣加大，销售及管理费用率分别+0.6/0.8pct，政府补助增长63%以及公司积极控费下OPM为20.9%（-1.4pct），2022H2为19.6%（+0.5pct）。安踏/FILA/其它品牌OPM同比持平/-4.5pct/+2.2pct，由于净融资收入下降，净利率14.1%（-1.6pct）。2022年存货为84.9亿元（+11.1%），存货周转天数为138天（+11），应收账款为50.89亿元（-22.6%），应收周转天数为21天（-5），现金流净额为121.47亿元，高于经营利润体现现金产出力，净现金增加至150亿元，资金充裕。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 1、2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 2022年公司实现收入536.51亿元（+8.8%），归母净利润75.9亿元（-1.7%），AMER由亏转盈至0.5亿元。 2022H1、202 2H2 收入分别为259.65亿元（+13.8%）、276.86亿元（+4.4%），归母净利润分别为38.4亿元、38.8亿元，分别同比增长131.6%、10.7%，下半年收入放缓主要系汛情、疫情影响零售环境，利润增速趋缓主要系零售规模提升导致负经营杠杆效应。 图1：2022年公司实现收入536.51亿元（+8.8%） 图2：2022年公司归母净利润75.9亿元（-1.7%） 1.1、分品牌：主品牌保持领导地位，FILA好于预期，新品牌为增长引擎 （1）安踏品牌：2022年安踏主品牌收入277.23亿元（+15.5%），占比51.7%（+3pct)，2022H1、2022 H2 收入分别为133.6、143.6亿元，yoy+26.3%、+6.9%。预计2022年安踏成人收入占比40%+，增长10%+，安踏儿童收入占比10%+，增长20%+。 分渠道看：①2022年DTC收入136.87亿元，yoy+60%，占比49.4%（+13.8pct）； ②2022年电商收入96.77亿元，yoy+17.7%，占比34.9%（+0.7pct）；③2022年批发收入43.59亿元，yoy-39.8%，占比15.7%（-14.5pct）。 （2）FILA品牌：2022年FILA收入215.23亿元（-1.4%），占比40.1%，2022H1、2022 H2 收入107.8、107.5亿元，yoy-0.5%、-2.3%，主要系疫情对直营业务影响较深，但电商业务增长抵消部分负面影响。预计2022年大货收入占20%+，潮牌和儿童收入占中单位数，潮牌增长最快、儿童正增长、大货受疫情影响较大负增长。预计2023年FILA品牌仍然为货品结构调整和运营端驱动店效提升、以及电商渠道贡献增长。 （3）其他品牌：2022年其他品牌收入44.05亿元（+26.1%），占比8.2%（+1.1pct），2022H1、2022H2收入18.3、25.8亿元，yoy+29.9%、+23.5%。 流水分品牌看：2022年安踏、FILA、其他品牌分别低单增长、低单负增长、20-25%增长。 （1）安踏品牌流水：2022年低单增长，2022Q1-Q4分别为10-20%高段增长、低单下滑、中单增长、高单负增长。 （2）FILA品牌流水：2022年低单负增长，2022Q1-Q4分别为中单增长、高单下滑、10-20%低段增长、10-20%低段下滑。 （3）其他品牌流水：2022年20-25%增长，2022Q1-Q4分别为40-45%、20-25%、40-45%、10-20%低段增长。 表1：公司2022年收入增速超预期，安踏/FILA/其它品牌收入增速分别为52.5%/25%/51.1%（单位：亿元） 1.2、按品类拆分：鞋类驱动增长，配饰表现稳健 2022年鞋类收入为224.71亿元（+17.4%），收入占比为41.9%（+3.0pct）。 2022年服装收入为295.2亿元（+3.1%），收入占比为55%（-3.0pct）。 2022年配饰收入为16.57亿元（+6.4%），收入占比为3.1%（基本持平）。 1.3、Amer：2022年收入创新高，分占合营公司利润由亏转盈 2022年Amer合营公司收入240.26亿元，同比增长21.8%，EBITDA为25.75亿元，同比增长8.8%，分占合营公司利润自2021年的0.81亿元损失转盈至0.28亿元，其中Peak Performance2022年计提商誉减值拨备，2022年进行高管中长期激励。 预计2023年全球流水双位数增长。 5个十亿欧元中：三个核心品牌始祖鸟、所罗门和威尔逊，其中所罗门流水已经超过10亿欧元，始祖鸟和威尔逊流水已经超过9亿欧元；2022年Amer DTC流水超10亿欧元，占比29%；Amer中国区流水占比15%（2019年<5%），同比+42%，预计2023-2024年达成10亿欧元。 2、渠道：疫情催化电商亮眼，预计2023年主品牌小幅净开 2.1、集团电商占比再提升，线下渠道优化，预计2023年以店效驱动 线上方面：公司整体电商渠道2022年收入+30.7%，占比同比提升5.7pct至34.3%，其中官网及抖音业务快速增长，疫情管控期间加强直播营销，透过店播将门店销售从线下转到在线，同时提高消费者的在线体验及开拓私域流量。 线下门店数量：2022年安踏门店净开200间至9603间；FILA净闭店70间至1984间，主要系通过改扩大店方式优化店效；迪桑特实现净开店9间至191间，持续深入一二线城市的黄金地段开设大店；可隆净开店6间至161间。 预计2023年门店数：安踏品牌规划9900-10100间，成人及儿童分别开至7100-7200、2800-2900；FILA规划1900-2000间，店数保持稳定；迪桑特规划185-195间；可隆规划175-185间。 店效：2022年安踏成人6924家门店，月平均店效25万；儿童2679家门店，月平均店效16万。2022年迪桑特3000万以上店效的店铺19家（月店效2000万+的门店约30家），预计迪桑特191家店，平均店效120万左右（2021年100万+）；预计可隆161家店，平均月店效60万。 表2：2023年安踏品牌预计小幅净开店，FILA预计门店稳定，其它品牌在核心城市持续开店 2.2、主品牌：DTC效率及盈利能力受疫情影响，预计2023年迎来改善 截至2022年底，公司在长春、长沙、成都、重庆、广东、昆明、南京、上海、武汉、西安、浙江、沈阳、泉州、新疆、河南、山东、北京、哈尔滨、广西、天津、兰州、贵阳及江西23个省或市采用混合运营模式。目前，有7200家纳入DTC模式管理（2021年约为6000家），51%为直营，49%由加盟商按照安踏运营标准营运。 分品牌看，总计约5,100家安踏门店中，约有44%直营，56%由加盟商按照安踏运营标准营运；总计约2,100家安踏儿童门店中，约有67%直营，33%由加盟商按照安踏运营标准营运。 2022年DTC效率及盈利能力受疫情影响，随门店转化顺利进行，预计2023年通过聚焦提升DTC门店效率、产品效率及盈利能力，包括全渠道货品流转的产品运营效率、店效及渠道结构优化、品牌价格及利润预计均有进一步提升。 3、盈利能力保持稳健，营运及资金状况表现良好 3.1、盈利能力：原材料及折扣压制毛利率，其它品牌盈利能力大幅提升 （1）毛利率：2022年毛利率为60.2%（-1.4pct），主要因原材料价格上涨和终端折扣加大所致。分品牌看： 安踏品牌2022年毛利率为53.6%，同比+1.4pct，2022H1、2022 H2 毛利率分别为55.1%、52.3%，+2.3pct、+0.6pct，毛利率上升主要系DTC占比提升。 FILA品牌2022年毛利率为66.4%，同比-4.1p Ct ，2022H1、2022 H2 毛利率分别为68.6%、64.1%，-3.7pct、-4.7pct。毛利率下降主要系零售折扣加大、高端产品创新升级及全球原材料价格自2021 H2 开始上升导致产品成本率有所上升、计提存货减值影响。 其他品牌2022年毛利率为71.0%，同比+0.8pct，2022H1、2022 H2 毛利率分别为74.2%、70.1%，+3.7pct、-1.3pct。 图3：公司2022年毛利率下降主要因原材料价格上涨和终端折扣加大所致 （2）其他净收入：2022年其他净收入为21.28亿元，同增68%，主要2022年政府补助19.03亿元，同比增长63%。 （3）费用端：2022年公司销售费用率/管理费用率分别为36.6%/6.7%，同比+0.6pct/+0.8pct。①广告及宣传活动费用率-2.1pct至10.3%，主要系2022年奥运营销支出有所减少。②员工成本占收入比率提+1.6pct至15.1%，有所增加主要系安踏DTC模式转型导致员工人数上升及整体基本工资有所增长。③研发费用率+0.1pct至2.4%，反映对研发能力的持续投入。 图4：2022年广告及宣传活动费用率下降，员工成本占比上涨系DTC转型 （4）经营利润率：2022年整体经营利润为112.3亿元（+2.2%），经营利润率下降1.4pct至20.9%，主要系安踏主品牌DTC和直营零售业务收入占比提升导致零售业务相关开支增加，但公司积极采取控费措施部分削弱负面影响。 分品牌看：主品牌持