核心观点
五一假期海外市场数据公布虽较为密集，但并未给市场带来过大扰动。美国“核心GDP”的韧性和超预期走强的非农就业数据表明，美国经济并未受到关税政策的显著负面冲击，仍保持“退而不衰”趋势。市场对美联储降息预期延后至7月，叠加出现缓和信号的贸易局势，推动市场风险偏好修复，美股收复4月2日对等关税前的失地。向前看，预计5月8日的FOMC会议将维持利率不变，美联储仍将保持数据依赖的货币政策，5月13日公布的4月CPI同比或持平2.4%，为降息提供更好的充分条件。但若关税并未给Q2美国经济带来显著负面影响，则美联储6月降息难度将更大。
大类资产市场表现
4月28日至5月2日当周，风险偏好修复，降息预期降温。美股、美债利率、美元上涨，金价回落。10年美债利率升7.3bps至4.308%，2年美债利率升7.6bps至3.824%，美元指数升0.56%至100；标普500、纳斯达克指数分别涨2.92%、3.42%至4月2日对等关税前；现货黄金价格回落至3240美元/盎司，全周收跌2.39%。
白宫政策与贸易局势
4月28日至5月2当周，美国再度释放关税缓和信号，贸易局势有所好转。特朗普签署两项行政命令，免除进口汽车钢铁和铝的单独关税，并为美国本土生产的整车企业提供税收抵免。美国贸易代表格里尔表示将在“几周内而非几个月内达成部分初步贸易协定”，并主动与中方接触，希望就关税问题进行谈判。
美国GDP数据
25Q1美国GDP季环比年率初值录得-0.3%，分析师一致预期-0.2%，前值+2.4%；25Q1美国核心PCE价格指数季环比年率录得+3.5%，预期+3.1%，前值+2.6%。核心GDP增长主要来自消费和固定资产投资拉动。GDP转负主要来自政府与外贸拖累，商品进口增加与库存拉动是主要特征。反映经济核心增长动能的美国核心GDP（PDFP）在25Q1录得+3%，表明内生性经济增长受到的扰动反而不大。但企业加速进口和前置补库周期并未有效传导到居民消费层面，未来美国居民消费大概率要走向疲软。
非农就业数据
美国4月新增非农就业17.7万，预期13.8万，前值由22.8万下修至18.5万，前两个月累计下修5.8万；失业率4.2%，预期与前值均为4.2%；劳动参与率62.6%，预期与前值均为62.5%；时薪环比+0.2%，预期与前值均为+0.3%。教育医保和商贸运输是主要正贡献行业，制造业和其他服务是主要负贡献行业。时薪增速主要来自运输仓储与批发贸易，或与美国企业“抢进口”相关。总体来看，特朗普关税扰动下企业招聘并未出现明显“缩水”，部分行业或受“抢进口”影响，新增就业人数反而较上月明显增长。
风险提示
特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
