毕得医药研报总结
公司概况与核心竞争力
毕得医药成立于2007年，是国内公斤级以下分子砌块及科学试剂产品及服务的领先企业，核心优势为“多、快、好、省”，产品线覆盖药物靶点发现至临床候选药物选择的新药研发全链条。公司现有12.8万种常备现货种类，可提供超过50万种药物分子砌块，主要客户包括跨国药企、境内药企、CRO机构、科研院所等。股权结构清晰，实际控制人为戴岚、戴龙姐弟，员工持股平台持股5.46%。2024年12月推出股权激励计划，目标2025-2027年营收/净利润增长率分别达10%/20%/30%。
收入与利润表现
公司收入端稳步增长，2018-2024年收入CAGR达37.51%，扣非净利润CAGR为53.34%。2022年以来利润端承压，主要受宏观经济、下游需求调整及行业竞争加剧影响。2025Q1业绩改善，营收/扣非净利润同比增长12.83%/10.40%。药物分子砌块业务为基本盘，2024年收入9.36亿元，占总收入84.94%，其中杂环类、苯环类、脂肪族类分别占比50.72%、29.08%、20.20%。
Sigma-Aldrich启示
通过分析Sigma-Aldrich的成长历程，总结出三点启示：
- 产品持续增长：1993-2014年产品数量从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩。
- 重视并购扩张：通过收购Fluka、Supelco等整合资源，扩大产品线与市场份额。
- 全球布局与供应链管理：通过ERP系统实现高效率供应链管理，支撑低成本高周转模式。
行业分析
国内市场
- 需求复苏与国产替代：新冠后行业产能过剩导致内卷，但当前国内投融资复苏，科研经费持续增长，政策叠加推动国产替代需求。行业进入产能出清阶段，集中度有望提升，并购活动加速。
- 中高端市场格局：外资龙头垄断中高端市场，国内厂商以中小企业为主，多聚焦单一品类，技术支撑不足，难以突破中高端市场。
海外市场
- 投融资向好：海外尤其是美国生物医药投融资自23H2改善，生命科学服务板块海外工业端需求增加。
- 市场潜力巨大：全球分子砌块市场规模达218亿美元，主要由外资垄断，国内企业在规模和市场份额与国际巨头差距显著。
公司层面：高质量发展与业绩拐点
核心竞争力提升
- 产品拓展：现有13万种常备现货种类，可提供超50万种药物分子砌块。
- 研发投入：2018-2024年研发费用CAGR达27.37%，部分产品达国际先进水平且价格优势明显，如部分试剂价格仅为Sigma-Aldrich的1/5至1/10。
- 全球布局：2024年海外收入6.16亿元，占比55.90%，CAGR达43.52%，毛利率50.40%显著高于国内。公司完成德印仓库改扩建，海外增长通道拓宽。
业绩拐点已现
近1年来公司多措并举提升精细化管理水平，毛利率/净利率分别在23Q2/23Q4见底，24Q3毛利率环比提升4.2pcts，净利率环比提升1.9pcts。后续收入有望重回高增长，利润弹性大。
盈利预测与投资评级
关键假设
- 药物分子砌块业务：25-27年收入分别为11.34、13.58、16.10亿元，CAGR分别为19.0%、19.7%、18.6%。
- 科学试剂：25-27年收入分别为2.03、2.46、2.99亿元，CAGR分别为36.5%、21.2%、21.4%。
- 费用率稳步下降。
盈利预测
25-27年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元（同比增长21.4%、20.0%、19.0%），归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元（同比增长24.1%、22.9%、19.6%），EPS分别为1.60、1.97、2.36元，对应PE分别为25、21、17倍。
投资建议
给予25年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 全球新药研发景气度波动；
- 药物发现市场需求下降；
- 地缘政治风险。
