新客户加速放量，收入延续高增

嘉益股份：新客户加速放量，收入延续高增

核心观点
嘉益股份2025年一季度实现收入7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+34.2%）。公司收入高增主要得益于核心客户非美地区扩张与新客户加速放量，表观利润增速较弱则受股份支付、可转债费用增加及海外产能爬坡影响。

客户结构优化
核心客户依托资金、渠道及营销优势加速全球扩张，其余保温杯老客户亦稳健增长。新客户产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长。未来海外保温杯赛道高景气，公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构，预计Q2订单延续高增，盈利能力受关税影响环比保持稳定。

全球布局深化
2016-2023年美国保温杯进口中中国占比均达96%以上，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强。嘉益供应链效率领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，整体关税风险可控。2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。

盈利能力短暂承压
2025Q1公司毛利率33.9%（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct）。费用端方面，Q1期间费用率为9.5%（同比+2.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct）。

现金流与营运能力
2025Q1公司经营性现金流1.79亿元（同比+0.88亿元）。截至2025Q1末，存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天）。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X。

风险提示
竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。