自主品牌客户放量，2024年Q1收入高增

证券研究报告 2024年04月19日 │ 德赛西威(002920) 自主品牌客户放量，2024年Q1收入高增 事件： 4月18日，公司发布2024年一季度业绩报告，2024年Q1公司实现营业收 入56.48亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长 16.41%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。 受益自主客户放量，2024年Q1收入高增 2024年Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，收入保持较高增速。下游客户来看，合资客户表现分化，一汽大众/上汽大众/一汽丰田/广汽丰田2024年Q1销量同比增速分别为4.6%/9.6%/1%/-29.1%；自主方面，奇瑞汽车/理想汽车/吉利汽车/小鹏汽车/比亚迪销量分别为53/8/48/2/63万辆，同比分别增长60%/53%/50%/20%/13%，优质自主客户销量保持高增速，带动公司2024年Q1收入保持高增。 毛利率短期承压，费用同比改善 2024年Q1公司实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，利润增速明显低于收入增速，主要受毛利率同比下滑明显影响。2024年Q1公司销售毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，我们判断可能受产品年降影响。费用方面，2024年Q1销售/管理/研发费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%，同比分别下降0.18/0.57/0.83pct，费用同比改善。2024年Q1公司销售净利率为6.9%，同比下降1.37pct，受费用改善下滑幅度小于毛利率。 新产品持续获取定点，订单充沛成长可期 2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点，智能座舱新项目订单年化销售 额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，订单充沛为后续持续增长奠定基础。新产品方面，车身域控制器已获得理想、极氪、吉利等客户的新项目定点；HUD已获得项目定点；智能驾驶域控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点，产品矩阵持续扩充进一步增加公司平台化配套能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元，同比增速分别为29%/25%/20%，归母净利润分别为21.1/27.3/33.8亿元，同比增速分别为36%/29%/24%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为30%，对应最新股价PE分别为31/24/19X。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；新产品研发不及预期；原材料价格波 动风险；竞争格局加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14933 21908 28319 35421 42342 增长率（%） 56.05% 46.71% 29.26% 25.08% 19.54% EBITDA（百万元） 1608 2100 2512 3189 3762 归母净利润（百万元） 1184 1547 2111 2728 3377 增长率（%） 42.13% 30.65% 36.49% 29.24% 23.77% EPS（元/股） 2.13 2.79 3.80 4.92 6.08 市盈率（P/E） 55.3 42.3 31.0 24.0 19.4 市净率（P/B） 10.1 8.2 6.9 5.7 4.6 EV/EBITDA 36.7 34.5 26.9 21.2 17.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：118.01元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)555.01/551.51流通A股市值(百万元)65,084.01每股净资产(元)15.06 资产负债率(%)54.18 一年内最高/最低(元)179.50/76.44 德赛西威 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《德赛西威（002920）：智驾保持高成长，平台 化能力持续提升》2024.03.29 2、《德赛西威（002920）：乘智能化东风迈入GlobalTier1阵营》2023.11.21 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1115 1276 2832 3542 4234 营业收入 14933 21908 28319 35421 42342 应收账款+票据 4756 8730 10244 12813 15316 营业成本 11493 17429 22408 27904 33275 预付账款 33 33 52 65 78 营业税金及附加 58 63 71 89 106 存货 3416 3260 5724 7128 8499 营业费用 235 297 368 460 550 其他 898 376 954 1185 1411 管理费用 2000 2482 3172 3932 4658 流动资产合计 10218 13675 19805 24733 29539 财务费用 45 49 76 105 87 长期股权投资 285 352 362 372 382 资产减值损失 -128 -221 -227 -283 -339 固定资产 1588 2173 2191 2284 2260 公允价值变动收益 64 44 0 0 0 在建工程 265 167 261 156 50 投资净收益 -33 -23 -28 -28 -28 无形资产 312 398 344 296 240 其他 153 149 120 85 50 其他非流动资产 1088 1249 1196 1117 1117 营业利润 1158 1537 2089 2703 3348 非流动资产合计 3538 4339 4353 4224 4049 营业外净收益 -1 1 11 11 11 资产总计 13756 18014 24158 28957 33588 利润总额 1157 1538 2100 2715 3360 短期借款 399 201 1980 2115 1667 所得税 -14 -3 0 0 0 应付账款+票据 4345 6808 8648 10769 12842 净利润 1171 1542 2100 2715 3360 其他 1407 1713 2832 3530 4211 少数股东损益 -12 -5 -11 -14 -17 流动负债合计 6151 8723 13459 16414 18720 归属于母公司净利润 1184 1547 2111 2728 3377 长期带息负债 634 828 663 474 283 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 429 403 403 403 403 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1062 1231 1066 878 687 成长能力 负债合计 7213 9954 14526 17292 19407 营业收入 56.05% 46.71% 29.26% 25.08% 19.54% 少数股东权益 66 108 97 83 66 EBIT 41.07% 31.93% 37.18% 29.55% 22.23% 股本 555 555 555 555 555 EBITDA 39.17% 30.55% 19.65% 26.93% 17.97% 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 归属于母公司净利润 42.13% 30.65% 36.49% 29.24% 23.77% 留存收益 3435 4773 6357 8403 10936 获利能力 股东权益合计 6543 8060 9633 11665 14181 毛利率 23.03% 20.44% 20.87% 21.22% 21.41% 负债和股东权益总计 13756 18014 24158 28957 33588 净利率 7.84% 7.04% 7.42% 7.66% 7.94% ROE 18.28% 19.45% 22.14% 23.56% 23.93% 现金流量表 ROIC 25.81% 21.80% 25.39% 23.98% 25.09% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1171 1542 2100 2715 3360 资产负债率 52.44% 55.26% 60.13% 59.72% 57.78% 折旧摊销 406 513 335 369 315 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 1.6 财务费用 45 49 76 105 87 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -1381 156 -2464 -1404 -1372 营运能力 营运资金变动 -1281 -1384 -1616 -1398 -1359 应收账款周转率 3.2 2.5 2.8 2.8 2.8 其它 1643 259 2509 1457 1434 存货周转率 3.4 5.3 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 603 1133 941 1844 2465 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 -1274 -1135 -340 -230 -130 每股指标（元） 长期投资 -224 -111 -10 -10 -10 每股收益 2.1 2.8 3.8 4.9 6.1 其他 452 496 -44 -53 -62 每股经营现金流 1.1 2.0 1.7 3.3 4.4 投资活动现金流 -1046 -750 -394 -293 -202 每股净资产 11.7 14.3 17.2 20.9 25.4 债权融资 672 -4 1613 -53 -639 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 55.3 42.3 31.0 24.0 19.4 其他 -306 -270 -604 -788 -931 市净率 10.1 8.2 6.9 5.7 4.6 筹资活动现金流 367 -273 1009 -840 -1571 EV/EBITDA 36.7 34.5 26.9 21.2 17.8 现金净增加额 -99 89 1556 710 692 EV/EBIT 49.1 45.7 31.1 24.0 19.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评