公司信息更新报告：主动调控，着眼长远

公司主动调整目标，维持“买入”评级。2024年公司实现收入312.0亿元（+3.2%），归母净利润134.7亿元（+1.7%），其中Q4收入/净利润分别下降16.9%/29.9%，Q1收入/净利润微增1.78%/0.41%。2025-2027年盈利预测分别为139.4/144.9/152.4亿元（+3.4%/+3.9%/+5.2%），EPS分别为9.47/9.84/10.35元，对应估值13.1/12.6/12.0倍。

中高档酒价格下滑，销量承压。2024年中高档酒收入275.9亿元（+2.8%），销量/吨价分别增长14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖个位数下降。其他酒类收入34.7亿元（+7.1%），销量分别增长3.6%/3.5%。

市场秩序优先，经销商压力减轻。2024年销售收现400.4亿元（+26.7%），高于收入增速，但2025Q1收现98.7亿元（-7.2%），低于收入增速，主要因国窖销售公司回款节奏影响。经销商推行五码系统稳定回款，平台公司阶段性冲量。

毛利率下降，费用率改善，盈利能力承压。2024年毛利率降至87.5%（-0.8pct），受吨价下降影响；税金附加比例/销售费用率/管理费用率分别变化+1.6/-1.8/-0.2pct，公司通过数字化和严格考核改善费用效率。

风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期。