公司高端化战略坚决,全国化潜力仍足,维持“买入”评级 公司预计2021年实现归母净利润52.3亿元~55.4亿元,同比+70%~80%。其中四季度归母净利润3.6亿元~6.6亿元,同比-42.6%~+7.3%。由于2021Q4费用投放超预期,我们下调2021-2023年盈利预测,预计2021-2023公司净利润分别为53.2(-4.0)亿元、77.1(-3.6)亿元、105.5(-2.2)亿元,EPS分别为4.36(-0.33)、元6.32(-0.29)元、8.65(-0.17)元,当前股价对应PE分别为61.5、42.5、31.0倍,公司高端化战略坚决,全国化持续推进,看好发展潜力,维持“买入”评级。 四季度严格控货,费用加速投放,致使业绩有较大幅度放缓 公司前三季度收入完成情况较好,四季度公司开始进行市场巩固和调整,以蓄力2022年发展。具体表现为严格控制产品配额,公司在上交所投资者公开交流中表示,旺季开始前市场库存已达到历史最低水平。同时销售费用四季度集中结算,投入事项包括运费、广告投入以及消费者培育,导致单四季度净利率下降明显。 渠道质量良好,回款动销顺畅,2022年开门红高增可期 由于2021四季度开始公司处于严格控货状态,2022Q1渠道回款积极性高,回款发货顺畅,开门红高增可期。随着前期市场基础建设进入收获期,消费者认可度持续提升,展望2022全年,公司全国化和高端化潜力仍足,我们预计公司收入增速仍将位于白酒上市公司前列。 产品结构继续优化,聚焦青花复兴版,未来净利率提升是确定性趋势 2021年青花系列增速高于中低价格带产品增速,2022年公司聚焦资源在千元价格带青花复兴版,实现高端价格带的规模突破,同时低价产品玻汾整体提价减量。 产品结构优化将有效提振毛利率,同时销售和管理费用率保持稳中有降,我们预计全年净利率仍有明显提升,利润弹性空间较大。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要