电力设备行业深度报告：光伏板块2022年中报总结：景气度持续上行，产业链量价齐升

电力设备 2022年09月07日 投资评级：看好（维持）行业走势图 电力设备沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 相关研究报告 光伏板块2022年中报总结：景气度持续上行，产业 链量价齐升 ——行业深度报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 需求高增之下，全行业市场空间显著扩容 在全球能源危机的大背景下，太阳能作为一种新型能源，相比传统化石能源兼具绿色与经济性特点，已经成为了当下能源主力之一，相比过去通过降本提升装机量，2022H1的光伏实现了量价齐升，行业整体的市场空间得到了扩大。预计随着多晶硅产能的释放带动组件价格下降后，行业装机量有望维持高增长，建议关注隆基绿能、通威股份、阳光电源、德业股份、快可电子，受益标的TCL中环、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、福斯特、海优新材、福莱特、中信博、通灵股份等。 行业需求持续超预期，产业链量价齐升 《三重渗透率递进，微型逆变器空间广阔—行业深度报告》-2022.8.18 《需求全面超预期，重视中游创新—行业周报》-2022.6.19 《电动车数据超预期，重视核心成长爆款车型产业链—行业周报》 -2022.6.12 中国2022H1实现光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，2022H1中国实现 光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。组件合计出货量约为113.81GW，组件产量123.6GW，行业供需整体紧平衡。全产业链供不应求的局面持续了整个2022年上半年。截至2022年6月29日，多晶硅料价格较年初上涨超30%。以182尺寸硅片、电池片和组件为例，182硅片/电池片/组件价格相较于年初分别同比上涨29.7%、19.9%与5.3%。全行业量价齐升，市场空间实现了大幅提升。 营收利润双增长，盈利能力持续提升 2022年上半年，光伏指数组成公司实现营业收入12171.4亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润787.7亿元，同比增长55.4%。2022Q2光伏指数组成公司营收为5831亿元，同比增长10.9%，环比下降2.2%，归母净利润343.2亿元，同比增长54.8%，环比增长19.9%。盈利能力方面，2022年上半年光伏指数组成公司毛利率为16.3%，相比2021年提升1.8%，净利率为7.1%，提升2.3%，2022Q2光伏指数组成公司毛利率为17.6%，环比提升2.6%，净利率为7.8%，环比提升1.4%。 整体受益显著，各环节盈利有所分化 透析产业链寻找当中实现量利齐升的优质环节，发现包括硅料、硅片、电池片、胶膜、玻璃和以大宗商品为主要原材料的辅材在2022Q2均实现了量利齐升。我们选择各环节相关受益公司（详见正文表1）为样本进行分析。硅料环节受益公司2022Q2毛利率为56.3%，同比提升8.3%，环比提升7.2%。硅片环节受益公司2022Q2毛利率为20.9%，同比下降8.4%，环比提升3.1%。电池片环节受益公司2022Q2毛利率为10.7%，环比提升1.9%。光伏玻璃环节受益公司2022Q2毛利率为16.6%，同比下降1.3%，环比提升3.3%。胶膜环节受益公司2022Q2毛利率为19.1%，同比提升4.3%，环比提升4.7%。两个环节在盈利上相对承压，组件环节受益公司2022Q2毛利率为12.7%，同比下降2.3%，环比下降1.7%。逆变器环节受益公司2022Q2毛利率为33%，同比提升1.6%，环比下降0.7%。 风险提示：全球用电需求不及预期、行业产能过剩风险、非晶硅电池技术发展超预期 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、全球光伏需求共振，产业链量价齐升4 1.1、需求：能源危机下光伏需求持续超预期4 1.2、供给：主产业链加速扩张，短期仍供不应求5 1.3、价：高景气度下主产业链实现普涨5 2、板块业绩回顾：营收高增长，板块盈利能力显著提升8 2.1、上行周期之下，行业受益明显8 2.2、大宗价格回落，盈利能力环比改善9 3、盈利能力有所分化，超额收益源于阶段性供不应求10 3.1、产业链大部分环节实现了量利齐升10 3.2、景气度上行，行业扩产意愿强烈14 4、投资建议17 5、风险提示18 图表目录 图1：中国2022H1光伏累计装机为30.88GW4 图2：中国2022H1装机以分布式装机为主4 图3：中国2022H1光伏组件累计出口量为82.93GW4 图4：中国光伏组件出口区域以欧洲、南美等为主4 图5：2022H1光伏主产业链各环节产量均同比增长45%以上（其中多晶硅单位：万吨，硅片、电池、组件单位：GW） ............................................................................................................................................................................................................5 图6：2022年来多晶硅价格持续上涨（单位：元/kg）5 图7：2022年来硅片价格持续上涨（单位：元/片）5 图8：2022年来电池片价格持续上涨（单位：元/W）6 图9：2022年来组件价格持续上涨（单位：元/W）6 图10：光伏玻璃价格稳中有跌（单位：元/㎡）6 图11：EVA价格呈现波动型6 图12：PET价格呈现波动型6 图13：铝材价格呈现波动型6 图14：电解铜价格呈现波动型7 图15：热卷钢板价格呈现波动型7 图16：2022H1光伏指数组成公司营业收入同比增14.7%8 图17：2022H1光伏指数组成公司归母净利润同比增55.4%8 图18：2022H1光伏指数组成公司毛利率为16.3%8 图19：2022H1光伏指数组成公司期间费用率为6.3%8 图20：2022H1光伏指数组成公司投资性现金流为负9 图21：2022Q2光伏指数组成公司营收同比增10.9%9 图22：2022Q2光伏指数组成公司净利润同比增54.8%9 图23：2022Q2光伏指数组成公司毛利率为17.6%9 表1：2022H1光伏各环节受益公司营收均有所增长11 表2：2022H1光伏各环节受益公司归母净利润均有所增长12 表3：2022Q2光伏各环节受益公司毛利率差异明显13 表4：2022H1光伏各环节受益公司存货与资本开支同比总体实现大幅增长14 表5：2022H1光伏各环节受益公司费用率环比呈下降趋势16 表6：受益标的估值表17 1、全球光伏需求共振，产业链量价齐升 1.1、需求：能源危机下光伏需求持续超预期 能源保供大背景下，光伏大有作为。国家能源局年初发布的《2022年能源工作指导意见》明确指出2022年中国能源工作的主要目标是保障能源供应安全稳定并逐步推进能源结构转型。经过多年的发展，光伏已经具备了相当的经济性，成为当下能源供给的主要来源之一。中国2022年上半年实现光伏新增并网装机30.88GW，同比增长137.4%，其中2022Q2中国实现光伏新增装机17.67GW，同比增130.08%，环比增长33.76%。分装机类型看，2022H1我国光伏装机以工商业和户用为代表的分布式光伏装机为主，两者占比合计65.5%，集中式光伏因为组件价格过高的原因占比有所下滑，2022H1占比为34.5%。 图1：中国2022H1光伏累计装机为30.88GW图2：中国2022H1装机以分布式装机为主 4000 3000 2000 1000 0 季度新增光伏装机量(万千瓦)同比环比 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 100% 10.5% 1.7%5.5%5.4% 31.1%41.9%2%1 1%2 % %3 %3% 1%3% 4.0 4.7 1.2 6.6 0.8 9.4 1.0 3.9 80% 60% 40% 20% 0% 集中式光伏占比（%）工商业光伏占比（%）户用光伏占比（%） 数据来源：国家能源局、开源证券研究所数据来源：国家能源局、开源证券研究所 能源危机大背景下，光伏组件出口量持续提升。2022年上半年在全球通胀和俄乌冲突的大背景下，海外能源供应愈发紧张。中国作为全球最大的光伏制造生产基地，其光伏组件出口量也持续上行。2022年上半年中国实现光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。其中2022Q2实现光伏组件出口42.49GW，同比增长 74.4%，环比增长4.9%。出口区域方面，荷兰、印度和巴西是2022年上半年前三大出口区域，分别占比25.8%、11.6%与11.1%。 图3：中国2022H1光伏组件累计出口量为82.93GW图4：中国光伏组件出口区域以欧洲、南美等为主 组件出口当月值（GW）同比环比 20140% 120% 15100% 80% 10 60% 40% 520% 荷兰印度巴西西班牙日本德国波兰澳大利亚希腊巴基斯坦其他 2.4% 0% -20% 0-40% 2.5% 3.3% 3.4% 25.3% 25.8% 11.6% 3.5% 4.0%7.1%11.1% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：CPIA、开源证券研究所 1.2、供给：主产业链加速扩张，短期仍供不应求 受益于行业的高景气度，主产业链各环节均进行不同程度的扩张。2022年上半年中国多晶硅产量为36.5万吨，同比增长53.4%。硅片产量为152.8GW，同比增长45.5%，电池片产量为135.5GW，同比增长46.6%，组件产量为123.6GW，同比增长 54.1%。组件产量与国内光伏新增装机和组件出口的合计大致相当，行业整体供给处于紧平衡状态。 图5：2022H1光伏主产业链各环节产量均同比增长45%以上（其中多晶硅单位：万吨，硅片、电池、组件单位：GW） 200 150 100 50 0 产量yoy（%） 152.8 135.5 123.6 36.5 多晶硅硅片电池片组件 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 数据来源：CPIA、开源证券研究所 1.3、价：高景气度下主产业链实现普涨 硅料供给瓶颈下，产业链价格持续上涨。根据PVinfolink产业链价格数据，主产业链各环节价格在旺盛的需求之下均实现了较大幅度的上涨，其中扩产周期大概在14-18个月之间的瓶颈环节多晶硅料涨价最为明显。截至2022年6月29日，多晶硅料价格较年初上涨超30%。以182尺寸硅片、电池片和组件为例，182硅片/电池片/组件价格相较于年初分别同比上涨29.7%、19.9%与5.3%。行业持续超预期的需求推动产业链价格持续上涨。打破了人们对以往光伏产业链通过降本从而实现更好的经济性并得到推广应用的传统印象。光伏装机在刚性需求之下，实现了量价齐升。 图6：2022年来多晶硅价格持续上涨（单位：元/kg）图7：2022年来硅片价格持续上涨（单位：元/片） 350 300 250 200 150 100 50 0 多晶硅-菜花料多晶硅-致密料致密料-菜花料 多晶硅片单晶156硅片单晶158硅片单晶166硅片单晶182硅片单晶210硅片 12 10 8 6 4 2 0 31/Dec/1831/Dec/1931/Dec/2031/Dec/2131/Dec/1831/Dec/1931/Dec/2031/Dec/21 数据来源：PVinfolink、开源证券研究所数据来源：PVinfolink、开源证券研究所 图8：2022年来电池片价格持续上涨（单位：元/W）图9：2022年来组件价格持续上涨（单位：元/W） 多晶