前瞻布局海外仓，产能&区域同步扩张，订单稳步扩张

2025-05-04 姜文镪信达证券 LLLL

玉马科技2024年及2025年一季度业绩表现稳健，产品结构优化，产能稳步扩张，海外布局加速，盈利能力稳定，但短期费用有所提升，现金流短暂承压。公司通过前瞻性布局海外仓和区域扩张，有效应对贸易摩擦影响，未来成长路径清晰。

2024年业绩：收入7.69亿元（+16.1%），归母净利润1.86亿元（+12.5%），单Q4收入2.19亿元（+17.8%），归母净利润0.58亿元（+26.8%）。
2025年一季度业绩：收入1.51亿元（-4.9%），归母净利润0.30亿元（-17.6%），主要受海外客户提前备货及内销承压影响。
产品结构：阳光/全遮光/可调光面料收入分别为2.66/2.22/1.67亿元，毛利率分别为44.5%/42.0%/48.4%。
产能：2023年底总产能达6765万平米，2025Q1产能利用率约85%，未来将推进1300万平新增产能落地。
区域布局：2024年外销/内销收入分别为5.30/2.40亿元，毛利率分别为46.1%/26.6%，非美收入增长稳健，内销盈利承压。
海外仓：2024年在美国建设2200平方米海外仓项目，预计可发挥前端备货优势，保障客户交付。
费用：2025Q1毛利率为40.7%，净利率为20.0%，销售费用率为16.3%，主要受限制性股票费用摊销及海外仓人员费用增加影响。
现金流：2025Q1经营性现金流为0.07亿元，承压主要系原材料、产成品备货增加。