25Q1经营势头较好，国际化版图稳步推进

核心观点与业绩表现

公司发布2024年及2025Q1业绩报告，2024年实现营收209.8亿元（同比+3.0%），归母净利润35.6亿元（同比+5.9%）；2025Q1营收60.3亿元（同比+16.0%），归母净利润10.5亿元（同比+16.7%）。整体营收增速放缓，但Q1表现强劲。

业务板块分析

1. 医疗服务（占比69%）：收入144.9亿元（同比+4.0%），毛利率45.9%（下滑3.1pp）。
   • 屈光项目（52.5%）：收入76.0亿元（同比+2.3%），毛利率下滑2.3pp。
   • 白内障项目（24.1%）：收入34.9亿元（同比+4.9%），毛利率下滑3.2pp。
   • 眼前段（13.1%）：收入19.0亿元（同比+6.0%），毛利率下滑4.5pp。
   • 眼后段（10.3%）：收入15.0亿元（同比+8.0%），毛利率下滑3.3pp。
2. 视光业务（占比25.2%）：收入52.8亿元（同比+6.4%），增速显著，预计收入占比有提升空间。

战略布局与拓展

• 分级模式下沉基层：依托“眼科门诊部+医院”模式，OK镜、离焦镜增速显著。
• 国内外版图拓展：
  • “1+8+N”战略布局：成立长沙医学中心，区域眼科中心（上海、南宁等）建成，湖北、安徽等6家开业，北京英智在建。
  • 收购Optimax集团进军英国，境外布局163家中心，海外收入占比12.5%。
• 新技术应用：完成以色列汉利达INTENSITY™三焦晶体国内首例手术，引进景深延长散光矫正型等高端产品。

盈利预测与风险提示

• 预测：2025-2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元。
• 关键假设：
  • 医疗服务收入增速分化（屈光+16%/15%/14%，白内障+5%/4%/3%等），毛利率小幅回升至49.2%。
  • 视光业务增速21%，毛利率小幅下滑至52%。
  • 其他业务稳定。
• 风险提示：市场竞争、政策、商誉减值风险。