Q1业绩超预期，看好增长持续性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：嘉必优2025年一季度业绩超预期，实现营业收入1.56亿元（同比增长33.28%），归母净利润4500万元（同比增长85.07%），扣非归母净利润4137万元（同比增长119.46%）。
• 增长驱动：国内业务是收入增长的主要来源，新国标产品持续放量；ARA和DHA收入快速增长，DHA增速更快。
• 利润率提升：毛利率达到48.76%（同比增长8.27个百分点），主要得益于高毛利客户占比提升和规模效应；费用率同比下降，销售、管理、研发和财务费用率分别下降3.47、0.82、3.01和0.51个百分点。
• 国际业务：美国业务占比不足2%，受关税影响有限，且竞争对手产能受限可能带来替代机遇，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：不考虑并购，预计2025-2027年EPS分别为0.86、0.99和1.14元，对应PE分别为29、25和22倍，维持“买入”评级。
• 关注点：关注欧易生物收购审核进展，把握主业增长机遇。
• 风险因素：客户订单不及预期、产品降价超预期、资产重组不及预期。

财务数据概览

• 营业收入：2023年44.45亿元，2024年预计56.49亿元，2025-2027年预计分别为64.97、71.48和78.71亿元，复合增长率15.5%。
• 归母净利润：2023年9.11亿元，2024年预计24.14亿元，2025-2027年预计分别为41.67、46.92和52.19亿元，复合增长率14.9%。
• 毛利率：2023年42.4%，2024年预计43.6%，2025-2027年预计分别为42.7%、43.4%和45.0%。
• ROE：2023年6.2%，2024年预计8.0%，2025-2027年预计分别为8.6%、9.2%和9.7%。