2023年Q1业绩超预期增长，看好全年储能业务量利双升

证券研究报告公司研究 公司点评报告南网科技(688248)投资评级买入上次评级买入武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理执业编号：S1500122070006联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023年Q1业绩超预期增长，看好全年储能业务量利双升 2023年4月21日 事件： 公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入17.90亿元，同比增长29.20%；归母净利润2.06亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长44.91%。第四季度实现营业收入6.84亿，同比增长5.42%，环比增长68.87%；实现归母净利润0.70亿，同比减少23.48%，环比增长26.57%。 23年Q1实现营业收入4.60亿元，同比增长88.49%，环比减少23.71%；归母净利润0.30亿元，同比增长570.93%，环比减少56.47%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长1786.50%。 点评： 一季报超预期增长，未来业绩高增可期。公司业务所处行业为电网设备、储能领域，行业Q1一般为淡季，收入、利润全年占比较小，公司的2023年Q1收入利润高速增长，或为全年业绩高增态势定调。我们认为2023 年电网投资有望提速，储能行业有望超预期增长，未来公司业绩高增可期。 储能订单充足，盈利有望改善。业绩方面，22年收入3.3亿元，同比增长70.5%，毛利率为11.6%（-15.68pct），毛利率下降较大的原因主要为电池材料成本大幅上涨。具体项目方面，公司2022年完成杨屋站、芙蓉站、黎贝站和东莞南社站、中山横栏站等5个电网侧储能集成项目以及靖海电厂、台山电厂等电源侧储能EPC项目。订单方面，2022年公司中标台山、雷州、潮州、金湾4个调频储能，南宁武鸣、梅州�华 2个独立储能电站，三峡阳江1个海风储能项目，全年新增储能项目260MW/368.75MWh。另外，公司建成了年产能1GWh的储能电池PACK自动化生产线，我们认为随着公司订单逐步落地，碳酸锂等原材料价格大幅下降，公司PACK产线正常投运，储能业务有望实现量利双升。 试验检测业务稳步增长，市场份额持续提升。22年公司试验检测业务收入3.5亿元，同比增长13.1%，毛利率为46.9%（+5.97pct），主要 系公司加强成本管控，推动业务毛利率提升。公司新签技术监督合同额同比增加40%，涉网试验市场份额大幅提升，同时还签订13个厂级AGC改造及试验项目，22年占据广东省最大市场份额。 智能设备收入快速增长，盈利水平进一步提升。2022年公司智能设备业务收入9.9亿元（+35.2%），毛利率为30.1%（+1.91pct）。1）智 能监控设备收入为2.5亿（+7.9%），毛利率为34%（+2.9pct），主要系毛利率较高的作业行为图像识别AI成套装备等产品销量增加。2）智能配用电设备收入为3.4亿（+57.9%），毛利率为26%（+0.5pct）， 主要系公司的InOS系统及相关核心模组收入大幅增长，产品使用的芯片等核心零部件实现国产化而降本。3）机器人及无人机收入为3.0 亿（+59.3%），毛利率为33%（+2.5pct），主要系无人机下游需求增长，无人机机库等毛利率较高的产品收入占比提升。 智能设备新品彰显技术实力，市场有望进一步拓展。1）智能监测设备方面，公司视频监测技术也实现突破，完成配网可视化装置主控板自主研发及试产，构建公共视频底层驱动模块框架，后续可支撑视频全系列 产品。2022年公司智能监测设备在广东中标份额最高，首次进军国网市场。2）智能配用电设备方面，公司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端操作系统“丝路InOS”， 并基于“丝路”设备形成南网标准，开拓非股东市场，蓝牙模块首次全面应用于南网21版智能电能表，新签合同额超1.2亿元。3）无人机产品方面，公司推出首款面向电力行业级长航时微型巡检无人机及配套机 库并量产交付，10kV配网带电作业机器人产品完成产品定型和试生产，公司预计产品2023年投放市场。公司目前的主要客户为南方电网，其收入占比56.8%，我们认为随着公司各板块新品发布，产品力持续提升，公司有望继续拓展国网，打开更大市场空间。 智慧联动平台赋能电力系统，打造智能数字平台型企业。22年公司发布源网荷储智慧联动平台，提出了“4个基础+1个平台”的联动模式，围绕“技术支持系统+智能终端装备+支撑服务”构建源网荷储智慧联动 创新生态链，分布式发电、储能、柔性负荷等灵活性资源已超过500MW。在电源侧、电网侧及用户侧方面，我们预计公司高数字化、智能化平台有望切入更多场景，打造智能数字平台型企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是48.26、80.60、132.71亿元，同比增长169.7%、67.0%、64.7%；归母净利润分别是4.84、8.60、14.79亿元，同比增长135.5%、77.5%和72.0%， 维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险等。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 1,385 2022A 1,790 2023E 4,826 2024E 8,060 2025E 13,271 增长率YoY% 24.3% 29.2% 169.7% 67.0% 64.7% 归属母公司净利润(百万元) 143 206 484 860 1,479 增长率YoY% 64.3% 43.8% 135.5% 77.5% 72.0% 毛利率% 30.1% 29.7% 24.5% 22.7% 21.2% 净资产收益率ROE% 5.9% 7.9% 15.8% 21.9% 27.3% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.36 0.86 1.52 2.62 市盈率P/E(倍) 77.00 158.61 52.50 29.58 17.20 市净率P/B(倍) 5.36 12.45 8.27 6.47 4.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月20日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,8763,380 5,6288,323 12,853 营业总收入 1,385 1,7904,826 8,06013,271 货币资金 2,2801,841 2,9023,538 5,043 营业成本 968 1,2593,645 6,23410,454 应收票据 45 1322 36 营业税金及附加 6 920 3250 应收账款 257385 8411,410 2,329 销售费用 63 81159 218332 预付账款 2950 143245 411 管理费用 105 125272 342398 存货 228404 1,1661,997 3,352 研发费用 94 121217 322464 其他 78695 5631,111 1,680 财务费用 -21 -35-9 -14-17 非流动资产 283316 496768 1,149 减值损失合计 -9 -3-5 -5-5 长期股权投资 60 00 0 投资净收益 0 00 0-1 固定资产（合计） 93128 275496 827 其他 -4 -9-9 -10-9 无形资产 3142 70115 160 营业利润 157 218506 9101,575 其他 153146 150156 162 营业外收支 0 314 1414 资产总计 3,1583,696 6,1249,091 14,001 利润总额 158 221520 9231,588 流动负债 6831,041 2,9795,081 8,508 所得税 15 1536 64109 短期借款 00 00 0 净利润 143 206484 8601,479 应付票据 9998 284485 813 少数股东损益 0 00 00 应付账款 355407 1,1772,013 3,376 归属母公司净利润 143 206484 8601,479 其他 229536 1,5182,583 4,318 EBITDA 42 54579 9981,700 非流动负债 4366 7176 81 EPS（当年）（元） 0.30 0.360.86 1.522.62 长期借款 00 00 0 其他 4366 7176 81 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7271,107 3,0505,157 8,589 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 6 304890 1,2802,199 归属母公司股东权益 2,4322,589 3,0743,934 5,412 净利润 143 206484 8601,479 负债和股东权益 3,1583,696 6,1249,091 14,001 折旧摊销 42 5467 88129 财务费用 1 11 22 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 00 01 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -189 28331 318572 营业总收入 1,3851,790 4,8268,060 13,271 其它 9 156 1116 同比(%) 24.3%29.2% 169.7%67.0% 64.7% 投资活动现金流 -49 -673167 -647-697 归属母公司净利润 143206 484860 1,479 资本支出 -49 -85-233 -346-496 同比(%) 64.3%43.8% 135.5%77.5% 72.0% 长期投资 0 -588400 -300-200 毛利率(%) 30.1%29.7% 24.5%22.7% 21.2% 其他 0 00 0-1 ROE(%) 5.9%7.9% 15.8%21.9% 27.3% 筹资活动现金流 928 -754 33 EPS（摊薄）（元） 0.300.36 0.861.52 2.62 吸收投资 1,003 00 00 P/E 77.00158.61 52.5029.58 17.20 借款 0 00 00 P/B 5.3612.45 8.276.47 4.70 支付利息或股息 -59 -48-1 -2-2 EV/EBITDA 259.98563.72 38.9821.99 12.02 现金净增加额 885 -4441,060 6361,505 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，