核心观点与关键数据
业绩表现
2024年公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%（扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%）。2025年第一季度，营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%（扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%）。
国内业务
2025年一季度国内收入8.89亿元，同比增长80.07%，主要得益于胰岛素制剂产品销量和价格的双重增长。基础（长效）胰岛素产品销售收入5.43亿元（同比增长80.97%），餐时（速效）和预混胰岛素产品销售收入3.21亿元（同比增长80.86%）。销量和价格分别贡献收入增长49.87%和31.06%。
海外业务
2024年海外收入5.28亿元（同比增长23.89%），2025年第一季度海外收入0.95亿元（同比增长45.21%）。公司在新兴市场持续巩固与头部制药企业的合作关系，并积极开拓新客户。欧美市场方面，与山德士的合作稳步推进，胰岛素产品已收到FDA初步反馈，并通过EMA上市批准前GMP检查，具备欧盟商业化生产条件。
财务指标
2024年综合毛利率提升至74.83%（同比提升1.57pct），净利率为20.18%（同比增长7.13pct）。2024年第四季度各项指标表现稳定，毛利率73.35%，净利率13.42%。
盈利预测与投资评级
预计2025-2027年营业收入分别为40.08亿/48.67亿/58.72亿元，同比增速分别为32%/21%/21%；归母净利润分别为11.23亿/14.48亿/18.33亿元，EPS分别为1.87/2.41/3.05。维持“买入”评级，对应2025年26倍PE。
风险提示
胰岛素海外注册审批进度不及预期、国际贸易环境波动、新品研发进度不及预期等风险。
财务数据概览
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 2,608 | 3,045 | 4,008 | 4,867 | 5,872 |
| 归母净利润（百万元） | 340 | 615 | 1,123 | 1,448 | 1,833 |
| 毛利率 | 73.26%| 74.83%| 76.75%| 77.15%| 77.45%|
| 销售净利率 | 13.04%| 20.18%| 28.02%| 29.75%| 31.22%|
| ROE | 3.17% | 5.56% | 9.54% | 11.39%| 13.19%|
| ROA | 2.90% | 5.10% | 8.71% | 10.33%| 11.88%|
研究结论
甘李药业国内胰岛素业务量价齐升，收入快速增长；海外业务持续拓展，在欧美和新兴市场均取得积极进展。公司财务表现稳健，毛利率和净利率提升，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
