点评报告：黄金产品量价齐升，线下渠道稳步拓展

证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 黄金产品量价齐升，线下渠道稳步拓展 2024年04月30日 ——中国黄金（600916）点评报告 报告关键要素: 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比 +19.61%），归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母净利润8.81 3309 亿元（同比+26.81%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利 4.50元（含税）。 投资要点: 得益于黄金产品销量增加及金价上涨，2023年业绩稳健增长。2023年，公司实现营收563.64亿元（同比+19.61%），主因黄金产品销量增加及 黄金价格上涨所致，归母净利润9.73亿元（同比+27.20%），扣非归母 净利润8.81亿元（同比+26.81%）。其中，2023Q4公司实现营收150.51 亿元（同比+31.62%），归母净利润2.33亿元（同比+53.71%），扣非归 母净利润2.02亿元（同比+90.39%）。 净利率小幅提升，费用管控良好。2023年，公司毛利率同比上升0.23个pct至4.13%；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比分别-0.07/+0.02/-0.01/-0.01个 pct，费用管控良好；净利率同比小幅提升0.10个pct至1.73%。 加强产品研发设计，门店数量快速增长。（1）产品：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。目前，公司打造了“此刻高光”、“以爱之名”、“花木兰”、“华彩”等18K金镶嵌及“5G手创金”金镶钻系列新品，并于2023年6月18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会，广受消费者青睐。2023年，黄金珠宝产品收入554.85亿元，同比+20.09%。（2）渠道：2023年公司直销/经销 营收分别为329.35/231.00亿元，分别同比+15.41%/+26.08%，其中，公司加盟渠道实现经营业绩和店面数量逆势增长。截至2023年末，公 司已开业门店数量为4257家，较2022年末净增加615家（直营店净减 2023A2024E2025E2026E 少2家，加盟店净增617家）。 增长比率(%)19.6114.6111.8911.91 营业收入(百万元)56364.3764597.7772279.3180885.30 归母净利润(百万元)973.481208.671439.931651.18 基础数据 总股本（百万股）1,680.00 流通A股（百万股）1,680.00 收盘价（元）11.34 总市值（亿元）190.51 流通A股市值（亿元）190.51 个股相对沪深300指数表现 中国黄金沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)27.2024.1619.1314.67 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)19.5715.7613.2311.54 每股收益(元)0.580.720.860.98 市净率（倍）2.582.492.412.36 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.72/0.86/0.98元/股（调整前2024-2025年EPS分别为0.70/0.82元/股），对应2024年4月29日收盘价的PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 56364 64598 72279 80885 货币资金6033 3637 4828 2929 同比增速(%) 19.61 14.61 11.89 11.91 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 54038 62072 69454 77717 应收票据及应收账款1237 1902 1517 2275 毛利 2326 2526 2825 3168 存货4484 6541 5787 7578 营业收入(%) 4.13 3.91 3.91 3.92 预付款项51 112 118 132 税金及附加 79 97 108 121 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.14 0.15 0.15 0.15 其他流动资产603 575 621 609 销售费用 499 614 672 728 流动资产合计12408 12766 12871 13523 营业收入(%) 0.88 0.95 0.93 0.90 长期股权投资130 150 170 180 管理费用 189 213 239 267 固定资产95 102 106 101 营业收入(%) 0.33 0.33 0.33 0.33 在建工程0 0 0 0 研发费用 27 39 43 49 无形资产13 13 13 13 营业收入(%) 0.05 0.06 0.06 0.06 商誉5 5 5 5 财务费用 20 19 17 18 递延所得税资产178 178 178 178 营业收入(%) 0.04 0.03 0.02 0.02 其他非流动资产282 295 302 307 资产减值损失 -51 -50 -30 -15 资产总计13110 13508 13644 14306 信用减值损失 -50 -70 -55 -53 短期借款0 0 0 0 其他收益 142 129 108 81 应付票据及应付账款95 422 157 513 投资收益 -333 -65 7 40 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债613 329 375 427 公允价值变动收益 -34 0 0 0 应付职工薪酬43 31 35 39 资产处置收益 2 0 0 0 应交税费121 161 181 202 营业利润 1189 1489 1776 2038 其他流动负债4540 4603 4665 4736 营业收入(%) 2.11 2.30 2.46 2.52 流动负债合计5413 5547 5412 5917 营业外收支 14 10 9 9 长期借款0 0 0 0 利润总额 1203 1498 1785 2047 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 2.13 2.32 2.47 2.53 递延所得税负债50 50 50 50 所得税费用 225 285 339 389 其他非流动负债176 176 176 176 净利润 977 1214 1446 1658 负债合计5639 5773 5639 6143 营业收入(%) 1.73 1.88 2.00 2.05 归属于母公司的所有者权益7384 7642 7907 8058 归属于母公司的净利润 973 1209 1440 1651 少数股东权益88 93 98 105 同比增速(%) 27.20 24.16 19.13 14.67 股东权益7471 7735 8005 8163 少数股东损益 4 5 6 7 负债及股东权益13110 13508 13644 14306 EPS（元/股） 0.58 0.72 0.86 0.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1577 -1268 2449 -383 投资-130 -25 -25 -17 基本指标 资本性支出-60 -51 -54 -57 2023A 2024E 2025E 2026E 其他0 -62 10 43 EPS 0.58 0.72 0.86 0.98 投资活动现金流净额-190 -137 -69 -30 BVPS 4.39 4.55 4.71 4.80 债权融资0 10 10 15 PE 19.57 15.76 13.23 11.54 股权融资0 0 0 0 PEG 0.72 0.65 0.69 0.79 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 2.58 2.49 2.41 2.36 筹资成本-551 -1000 -1200 -1500 EV/EBITDA 6.30 8.61 7.28 7.42 其他-77 0 0 0 ROE 13.18% 15.82% 18.21% 20.49% 筹资活动现金流净额-628 -990 -1190 -1485 ROIC 17.11% 17.96% 18.97% 20.66% 现金净流量759 -2396 1190 -1899 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份