胰岛素国采续标量价齐升，海外市场拓展不断突破

甘李药业（603087.SH） 胰岛素国采续标量价齐升，海外市场拓展不断突破 证券研究报告|季报点评 2024年10月23日 公司发布2024三季报。2024Q1-3，营业收入22.45亿元（+17.81%）， 归母净利润5.07亿元（+90.36%），扣非后归母净利润3.11亿元 （+38.64%）。2024Q3，营业收入9.30亿元（+37.61%），归母净利润 2.08亿元（+57.47%），扣非后归母净利润1.84亿元（+50.79%）。 拆分看，2024Q1-3国内销售收入18.68亿元，同比+14.64%；国际销售收入2.42亿元，同比+37.63%；特许经营收入1.35亿元，同比+34.49%。 2024Q3国内销售收入6.80亿元，同比+22.25%；国际销售收入1.17亿 元，同比+72.10%；特许经营收入1.33亿元，同比+156.85%。 从财务指标看，2024Q1-3毛利率75.36%，同比增加0.61个百分点；销售费用率37.03%，同比增加0.11个百分点，管理费用率7.57%，同比增加0.14个百分点，研发费用率17.97%，同比下降1.44个百分点。研发 费用4.03亿，同比+9.05%。 胰岛素续标涨价，驱动国内收入增长。胰岛素国采续标中，公司集采中选产品价格上涨，新价格于2024Q2、Q3陆续执行，价格上涨带来的收入增 长效应在三季度部分体现。经公司测算，前三季度由涨价带来的收入增加为1.5亿，叠加销量的增加，前三季度公司国内制剂收入同比增长了13.94%，其中价格贡献9.49%、销量贡献4.45%。本轮集采中，公司首年协议量4686万支，较上次增长32.6%。本轮集采中三代替代二代、国产替代进口趋势明显，公司作为三代国产龙头，有望享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利，推动业绩的持续稳定增长。 新兴市场持续加速，助力公司业绩增长。前三季度公司国际订单增加，国际市场份额进一步扩大，国际销售收入同比增长37.63%，单三季度国际销售收入同比增长72.10%。继2024年7月，本土化灌装生产的门冬胰 岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别6.25、11.92、14.89亿元，对应PE分别为48.3、25.3、20.2。制剂出海进展顺利，有望贡献可观收入增量，以及集采续标带来的量价齐升，公司业绩具 较大向上弹性。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：出海进度不及预期风险；新产品替代风险；研发进度不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,712 2,608 3,128 4,396 5,220 增长率yoy（%） -52.6 52.3 19.9 40.5 18.7 归母净利润（百万元） -440 340 625 1,192 1,489 增长率yoy（%） -130.3 177.4 83.7 90.9 24.9 EPS最新摊薄（元/股） -0.73 0.57 1.04 1.98 2.48 净资产收益率（%） -4.6 3.2 5.5 9.9 11.4 P/E（倍） — 88.7 48.3 25.3 20.2 P/B（倍） 3.1 2.8 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 10月22日收盘价（元） 50.17 总市值（百万元） 30,155.45 总股本（百万股） 601.07 其中自由流通股（%） 91.19 30日日均成交量（百万股 9.56 股价走势 甘李药业 沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《甘李药业（603087.SH）：国产三代胰岛素领先者主业稳健，出海打造第二增长曲线》2024-04-12 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5664 6176 6532 7180 7852 营业收入 1712 2608 3128 4396 5220 现金 2890 2443 2459 2673 3101 营业成本 406 697 753 962 1045 应收票据及应收账款 176 384 472 623 761 营业税金及附加 21 24 28 40 47 其他应收款 6 3 7 9 10 营业费用 1087 946 1001 1187 1409 预付账款 46 41 70 82 87 管理费用 247 217 219 286 339 存货 649 861 1072 1337 1437 研发费用 562 501 532 703 835 其他流动资产 1897 2444 2452 2456 2456 财务费用 -94 -79 0 0 0 非流动资产 4943 5539 6024 6462 6832 资产减值损失 -79 -40 -19 -20 -18 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 47 24 31 37 40 固定资产 1647 1872 1900 1928 1945 公允价值变动收益 -81 -18 0 0 0 无形资产 293 278 279 274 269 投资净收益 88 63 84 88 89 其他非流动资产 3003 3389 3846 4260 4618 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 10607 11715 12556 13641 14684 营业利润 -569 315 693 1324 1655 流动负债 813 773 1041 1355 1435 营业外收入 3 4 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 17 13 1 0 0 应付票据及应付账款 45 106 97 128 140 利润总额 -582 306 694 1325 1655 其他流动负债 768 668 945 1228 1294 所得税 -143 -34 69 133 166 非流动负债 208 199 213 213 213 净利润 -440 340 625 1193 1490 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 208 199 213 213 213 归属母公司净利润 -440 340 625 1192 1489 负债合计 1021 973 1255 1569 1648 EBITDA -428 430 932 1586 1944 少数股东权益 0 0 0 0 1 EPS（元/股） -0.73 0.57 1.04 1.98 2.48 股本 566 594 601 601 601 资本公积 2563 3351 3516 3516 3516 主要财务比率 留存收益 6525 6865 7269 8039 9002 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9586 10743 11301 12072 13035 成长能力 负债和股东权益 10607 11715 12556 13641 14684 营业收入(%) -52.6 52.3 19.9 40.5 18.7 营业利润(%) -133.5 155.4 119.7 91.1 25.0 归属母公司净利润(%) -130.3 177.4 83.7 90.9 24.9 获利能力毛利率(%) 76.3 73.3 75.9 78.1 80.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) -25.7 13.0 20.0 27.1 28.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -4.6 3.2 5.5 9.9 11.4 经营活动现金流 297 109 756 1264 1542 ROIC(%) -4.9 2.1 5.5 9.9 11.4 净利润 -440 340 625 1193 1490 偿债能力 折旧摊销 202 227 237 261 289 资产负债率(%) 9.6 8.3 10.0 11.5 11.2 财务费用 -89 -71 0 0 0 净负债比率(%) -30.0 -22.7 -21.7 -22.1 -23.7 投资损失 -88 -63 -84 -88 -89 流动比率 7.0 8.0 6.3 5.3 5.5 营运资金变动 662 -373 -70 -120 -165 速动比率 5.8 6.8 5.1 4.2 4.4 其他经营现金流 49 50 48 18 17 营运能力 投资活动现金流 -442 -977 -667 -629 -587 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -983 -553 -747 -717 -676 应收账款周转率 3.1 9.3 7.3 8.0 7.5 长期投资 326 -744 0 0 0 应付账款周转率 9.8 9.3 7.4 8.6 7.8 其他投资现金流 215 320 80 88 89 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 755 -72 -422 -527 每股收益(最新摊薄) -0.73 0.57 1.04 1.98 2.48 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.18 1.26 2.10 2.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.95 17.87 18.80 20.08 21.69 普通股增加 4 29 7 0 0 估值比率 资本公积增加 87 788 166 0 0 P/E — 88.7 48.3 25.3 20.2 其他筹资现金流 -192 -62 -245 -422 -527 P/B 3.1 2.8 2.7 2.5 2.3 现金净增加额 -242 -111 16 214 428 EV/EBITDA -36.4 67.0 29.7 17.3 13.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客