利润增速持续领跑大行，县域金融战略深化

核心观点

• 利润增速领跑国有大行：2025年一季度，农业银行归母净利润同比增长2.19%，在国有大行中排名第一，但营收增速下降至0.35%。
• 非息收入表现亮眼：非息收入占比提升至24.69%，其中投资净收益和汇兑净收益分别同比增长95.77%和64.07%。
• 个贷增长持续领跑：一季度贷款净新增额中56.6%来自县域地区，县域金融战略深化，同业存款流失缺口有望通过县域存款回补。
• 净息差小幅下降：一季度净息差1.34%，环比下降8bps，但降幅同比收窄，主要受负债端成本下行影响。
• 资产质量持续改善：不良率下降至1.28%，拨备覆盖率297.18%，县域贷款资产质量优于全行平均水平。

关键数据

• 营收、净利润增速：2025年一季度营收同比增长0.35%，归母净利润同比增长2.19%。
• 贷款增速：总贷款同比增长10.03%，个人贷款增速较全国住户贷款增速高出4.81pct。
• 县域金融贡献：一季度县域贷款、存款净新增额分别为7261亿元、8485亿元，贷款净投放中56.6%投向县域。
• 净息差：一季度净息差1.34%，环比下降8bps，同比降幅收窄。
• 资产质量：不良率1.28%，拨备覆盖率297.18%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别同比增长-0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%。
• 风险提示：利率风险、市场风险、经营风险。