业绩增速领跑大行，不良关注率双降

农业银行（601288） 公司点评 业绩增速领跑大行，不良关注率双降 20250401 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）518 近12个月最高最低（元）544408 总股本（百万股）349983 流通股本（百万股）319244 流通股比例（）9122 总市值（亿元）18129 流通市值（亿元）16537 公司价格与沪深300走势比较 28 12 5424 22 724 1024125 45 农业银行沪深300 分析师：刘锦慧 执业证书号：S0010524110001电话：18351883043 邮箱：liujinhuihazqcom 相关报告 12024年三季报点评，业绩领跑大行， 息差环比企稳20241101 2三农好风凭借力，扎根县域入青云 20240910 主要观点： 营收、利润增速均边际上行，领跑国有大行同业 2024年农业银行营收、归母净利润分别同比增长226、472，在国有大行同业中均位列第一，分别较13Q24边际加速097pct、134pct。其中，利息净收入同比156，较13Q24增速边际提升06pct。中收净收入同比565，2024年代理业务收入下降206，主要受到银保渠道“报行合一”影响，代理保险相关手续费收入减少。其他非息收入同比增长263，农业银行在市场利率中枢下行背景下综合考虑债券市场走势和组合管理需要，合理把握投资节奏，金融投资盈利水平较好。投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑收益均高增，其中投资净收益占比其他非息收入达到5735，同比增长1222。区域分布来看，2024年农业银行县域金融业务营收占比提升14pct至491，中西部地区营收贡献由406进一步提升至42，充分把握城乡融合发展机遇。 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40以上 2024年农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长84、 1013、235。贷款端来看，对公、个人、贴现分别同比增长106、 935、15。公司贷款增长主要由中长期贷款拉动，2024年末中长 期贷款占比提升至754，制造业中长期贷款余额146万亿元，同比增长202。个人贷款增长亮眼，较同期全国住户贷款增速342高出593pcts。个人消费贷、个人经营贷增长均保持强劲，2024年末农业 银行个人消费贷（含信用卡）、个人经营贷分别同比增长283、35。县域支持力度不断加大，2024年末农业银行县域贷款余额985万亿元，占境内贷款比重保持40以上，同比增长123，高于全行平均增速 22pcts。2024年农业银行总负债、存款规模分别同比增长856、 487，境内日均存款新增229万亿元，存款偏离度042，日均增量可比同业最高、偏离度最低，客户资金留存效果较好。客户结构来看，个人存款占比提升26pcts至628，公司存款受“手工补息”整改、挂牌利率率先调整等因素影响小幅下降。 息差较三季度末小幅下降，主要为资产端收益率下行影响 2024年末农业银行净息差142，较三季度末下降3bps，全年降幅 18bps。市场收益率快速下行时期，资产端降幅明显大于负债端。资产端来看，生息资产收益率降幅为29bps，其中，贷款、债券投资收益率分别降38bps、29bps至341、299。贷款分结构来看，公司、个人贷款全年收益率分别降30bps、53bps至334、374，化债置换、按揭贷款提前还款、消费贷行业竞争加剧等因素对贷款收益率下降均有影响。负债端来看，2024年计息负债成本率全年降幅11bps，其中存款 付息率下降15bps至163，公司、个人存款付息率分别下降18bps、13bps至175、155，存款挂牌利率调整对息差托举作用有所显现。农业银行负债端个人存款占比高，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行。 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健 2024年末农业银行不良率13，较3Q24下降2bps，资产质量持续改善。拨备覆盖率29961，较三季度末小幅下降275pcts，风险抵补能力保持稳健。关注率、逾期率分别为14、118，较1H24分别下降2bps、上升17bps。逾期贷款结构来看，风险上升主要集中在312个月内贷款，占比自2023年末的115提升至2024年末的142，预计主要由于2024年年初开门红投放的个人信用贷款不良生成有所抬升所致。不良贷款结构来看，公司贷款不良率下降30bps至158、个人贷款不良率上升30bps至103，个人消费贷、经营贷不良抬升幅度较大。贷款减值损失变化来看，农业银行对新生不良的计提充分，2024年新增源生或购入的金融资产减值计提2165亿元，整体风险可控。2024年末，县域贷款不良率为121，拨备覆盖率为33833，县域贷款资产质量整体好于全行平均，拨备也较其他类贷款更为充足，县域金融持续发力下资产质量有望逐步改善。 投资建议 城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前。2024年营收、利润增长双提速，跃居国有大行之首。县域金融战略带动规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势。2024年末不良率、关注率实现双降，县域贷款不良率好于全行贷款不良率，资产质量整体保持稳健。我们预计公司20252027年营业收入分别同比增长096181453，归母净利润分别同比增长 126136237，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 710555 703715 716426 748904 收入同比 226 096 181 453 归属母公司净利润 282083 285629 289525 296393 净利润同比 472 126 136 237 ROAA 065 062 056 052 ROAE 926 902 867 835 每股收益（元） 075 082 083 085 PE 690 635 626 612 PB 070 066 061 057 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 23977013 27702002 29738345 31783832 净利息收入 580692 582080 594110 622290 贷款减值准备 929174 922870 913287 906430 净手续费收入 75567 72922 76641 80925 债券投资 13849103 15303259 16848888 18500079 其他非息收入 54296 48713 45675 45689 存放央行 2134452 2245618 2491038 2655552 营业收入 710555 703715 716426 748904 同业资产 2473294 2249744 2123678 1952675 税金及附加 7548 14649 15462 16575 资产总额 43238135 48902513 54231760 59923644 业务及管理费 244420 235745 235991 244667 吸收存款 29786679 32080253 34454192 36729624 营业外净收入 580 同业负债 6494632 9500202 12005563 14987503 拨备前利润 450308 446144 456950 478825 发行债券 2678509 2806321 3045500 3267895 资产减值损失 130840 123990 130842 145431 负债总额 40140862 45656397 50774875 56254643 税前利润 319468 322154 326108 333394 股东权益 3097273 3246116 3456884 3669002 税后利润 282938 286201 290106 296987 归属母行净利润 282083 285629 289525 296393 盈利及杜邦分析会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 业绩增长率 净利息收入 140 126 115 109 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净非利息收入 031 026 024 022 净利息收入 156 024 207 474 营业收入 171 153 139 131 净手续费收入 565 350 510 559 营业支出 061 054 049 046 营业收入 226 096 181 453 拨备前利润 108 097 089 084 拨备前利润 157 092 242 479 资产减值损失 031 027 025 025 归属母行净利润 472 126 136 237 税前利润 077 070 063 058 税收 009 008 007 006 驱动性因素 ROAA 068 062 056 052 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROAE 944 902 866 834 生息资产增长 805 977 797 735 贷款增长 1038 752 764 712 资本状况 存款增长 474 770 740 660 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净手续费收入营收 1063 1036 1070 1081 核心一级资本 成本收入比 3440 3350 3294 3267 充足率 1142 1192 1248 1258 实际所得税税率 1143 1116 1104 1092 一级资本充足率 1363 1410 1460 1457 每股指标 资本充足率 1819 1835 1872 1870 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 风险加权系数 5228 5514 5492 5468 PE 690 635 625 610 PB 070 066 061 057 EPS 075 082 083 085 BVPS 740 783 843 903 每股拨备前利润 129 127 131 137 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做