农业银行(601288) 公司点评 业绩增速领跑大行,不良关注率双降 2025-04-01 报告日期: 投资评级:买入(维持) 收盘价(元)5.18 近12个月最高/最低(元)5.44/4.08 总股本(百万股)349,983 流通股本(百万股)319,244 流通股比例(%)91.22 总市值(亿元)18,129 流通市值(亿元)16,537 公司价格与沪深300走势比较 28% 12% -5%4/24 22% 7/24 10/241/25 45% - 农业银行沪深300 分析师:刘锦慧 执业证书号:S0010524110001电话:18351883043 邮箱:liujinhui@hazq.com 相关报告 1.2024年三季报点评,业绩领跑大行, 息差环比企稳2024-11-01 2.三农好风凭借力,扎根县域入青云 2024-09-10 主要观点: 营收、利润增速均边际上行,领跑国有大行同业 2024年农业银行营收、归母净利润分别同比增长+2.26%、+4.72%,在国有大行同业中均位列第一,分别较1-3Q24边际加速0.97pct、1.34pct。其中,利息净收入同比+1.56%,较1-3Q24增速边际提升0.6pct。中收净收入同比-5.65%,2024年代理业务收入下降20.6%,主要受到银保渠道“报行合一”影响,代理保险相关手续费收入减少。其他非息收入同比增长+26.3%,农业银行在市场利率中枢下行背景下综合考虑债券市场走势和组合管理需要,合理把握投资节奏,金融投资盈利水平较好。投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑收益均高增,其中投资净收益占比其他非息收入达到57.35%,同比增长+12.22%。区域分布来看,2024年农业银行县域金融业务营收占比提升1.4pct至49.1%,中西部地区营收贡献由40.6%进一步提升至42%,充分把握城乡融合发展机遇。 个贷增长亮眼,县域贷款占比保持40%以上 2024年农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.4%、 +10.13%、23.5%。贷款端来看,对公、个人、贴现分别同比增长+10.6%、 +9.35%、+15%。公司贷款增长主要由中长期贷款拉动,2024年末中长 期贷款占比提升至75.4%,制造业中长期贷款余额1.46万亿元,同比增长+20.2%。个人贷款增长亮眼,较同期全国住户贷款增速3.42%高出5.93pcts。个人消费贷、个人经营贷增长均保持强劲,2024年末农业 银行个人消费贷(含信用卡)、个人经营贷分别同比增长28.3%、35%。县域支持力度不断加大,2024年末农业银行县域贷款余额9.85万亿元,占境内贷款比重保持40%以上,同比增长+12.3%,高于全行平均增速 2.2pcts。2024年农业银行总负债、存款规模分别同比增长+8.56%、 +4.87%,境内日均存款新增2.29万亿元,存款偏离度0.42%,日均增量可比同业最高、偏离度最低,客户资金留存效果较好。客户结构来看,个人存款占比提升2.6pcts至62.8%,公司存款受“手工补息”整改、挂牌利率率先调整等因素影响小幅下降。 息差较三季度末小幅下降,主要为资产端收益率下行影响 2024年末农业银行净息差1.42%,较三季度末下降3bps,全年降幅 18bps。市场收益率快速下行时期,资产端降幅明显大于负债端。资产端来看,生息资产收益率降幅为29bps,其中,贷款、债券投资收益率分别降38bps、29bps至3.41%、2.99%。贷款分结构来看,公司、个人贷款全年收益率分别降30bps、53bps至3.34%、3.74%,化债置换、按揭贷款提前还款、消费贷行业竞争加剧等因素对贷款收益率下降均有影响。负债端来看,2024年计息负债成本率全年降幅11bps,其中存款 付息率下降15bps至1.63%,公司、个人存款付息率分别下降18bps、13bps至1.75%、1.55%,存款挂牌利率调整对息差托举作用有所显现。农业银行负债端个人存款占比高,2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行。 资产质量持续改善,风险抵补能力保持稳健 2024年末农业银行不良率1.3%,较3Q24下降2bps,资产质量持续改善。拨备覆盖率299.61%,较三季度末小幅下降2.75pcts,风险抵补能力保持稳健。关注率、逾期率分别为1.4%、1.18%,较1H24分别下降2bps、上升17bps。逾期贷款结构来看,风险上升主要集中在3-12个月内贷款,占比自2023年末的11.5%提升至2024年末的14.2%,预计主要由于2024年年初开门红投放的个人信用贷款不良生成有所抬升所致。不良贷款结构来看,公司贷款不良率下降30bps至1.58%、个人贷款不良率上升30bps至1.03%,个人消费贷、经营贷不良抬升幅度较大。贷款减值损失变化来看,农业银行对新生不良的计提充分,2024年新增源生或购入的金融资产减值计提2165亿元,整体风险可控。2024年末,县域贷款不良率为1.21%,拨备覆盖率为338.33%,县域贷款资产质量整体好于全行平均,拨备也较其他类贷款更为充足,县域金融持续发力下资产质量有望逐步改善。 投资建议 城镇化进程放缓下,县域经济基数低、增速高,深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大,产业发展迅速、地区吸引力增加,带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区,网点数量在国有四大行中居前。2024年营收、利润增长双提速,跃居国有大行之首。县域金融战略带动规模增长领先国有大行同业,负债端具备低成本优势。2024年末不良率、关注率实现双降,县域贷款不良率好于全行贷款不良率,资产质量整体保持稳健。我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-0.96%/1.81%/4.53%,归母净利润分别同比增长 1.26%/1.36%/2.37%,维持“买入”评级。 风险提示 利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄。 市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高。经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 710,555 703,715 716,426 748,904 收入同比 2.26% -0.96% 1.81% 4.53% 归属母公司净利润 282,083 285,629 289,525 296,393 净利润同比 4.72% 1.26% 1.36% 2.37% ROAA 0.65% 0.62% 0.56% 0.52% ROAE 9.26% 9.02% 8.67% 8.35% 每股收益(元) 0.75 0.82 0.83 0.85 P/E 6.90 6.35 6.26 6.12 P/B 0.70 0.66 0.61 0.57 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 23,977,013 27,702,002 29,738,345 31,783,832 净利息收入 580,692 582,080 594,110 622,290 贷款减值准备 929,174 922,870 913,287 906,430 净手续费收入 75,567 72,922 76,641 80,925 债券投资 13,849,103 15,303,259 16,848,888 18,500,079 其他非息收入 54,296 48,713 45,675 45,689 存放央行 2,134,452 2,245,618 2,491,038 2,655,552 营业收入 710,555 703,715 716,426 748,904 同业资产 2,473,294 2,249,744 2,123,678 1,952,675 税金及附加 (7,548) (14,649) (15,462) (16,575) 资产总额 43,238,135 48,902,513 54,231,760 59,923,644 业务及管理费 (244,420) (235,745) (235,991) (244,667) 吸收存款 29,786,679 32,080,253 34,454,192 36,729,624 营业外净收入 (580) - - - 同业负债 6,494,632 9,500,202 12,005,563 14,987,503 拨备前利润 450,308 446,144 456,950 478,825 发行债券 2,678,509 2,806,321 3,045,500 3,267,895 资产减值损失 (130,840) (123,990) (130,842) (145,431) 负债总额 40,140,862 45,656,397 50,774,875 56,254,643 税前利润 319,468 322,154 326,108 333,394 股东权益 3,097,273 3,246,116 3,456,884 3,669,002 税后利润 282,938 286,201 290,106 296,987 归属母行净利润 282,083 285,629 289,525 296,393 盈利及杜邦分析会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 业绩增长率 净利息收入 1.40% 1.26% 1.15% 1.09% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净非利息收入 0.31% 0.26% 0.24% 0.22% 净利息收入 1.56% 0.24% 2.07% 4.74% 营业收入 1.71% 1.53% 1.39% 1.31% 净手续费收入 (5.65%) (3.50%) 5.10% 5.59% 营业支出 0.61% 0.54% 0.49% 0.46% 营业收入 2.26% (0.96%) 1.81% 4.53% 拨备前利润 1.08% 0.97% 0.89% 0.84% 拨备前利润 1.57% (0.92%) 2.42% 4.79% 资产减值损失 0.31% 0.27% 0.25% 0.25% 归属母行净利润 4.72% 1.26% 1.36% 2.37% 税前利润 0.77% 0.70% 0.63% 0.58% 税收 0.09% 0.08% 0.07% 0.06% 驱动性因素 ROAA 0.68% 0.62% 0.56% 0.52% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROAE 9.44% 9.02% 8.66% 8.34% 生息资产增长 8.05% 9.77% 7.97% 7.35% 贷款增长 10.38% 7.52% 7.64% 7.12% 资本状况 存款增长 4.74% 7.70% 7.40% 6.60% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净手续费收入/营收 10.63% 10.36% 10.70% 10.81% 核心一级资本 成本收入比 34.40% 33.50% 32.94% 32.67% 充足率 11.42% 11.92% 12.48% 12.58% 实际所得税税率 11.43% 11.16% 11.04% 10.92% 一级资本充足率 13.63% 14.10% 14.60% 14.57% 每股指标 资本充足率 18.19% 18.35% 18.72% 18.70% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 风险加权系数 52.28% 55.14% 54.92% 54.68% PE 6.90 6.35 6.25 6.