国补拉动行业增长，分红比例创新高

公司2024年实现营收112.1亿，同比+0.1%，归母净利润15.8亿，同比下滑9%；Q4单季度营收38.2亿，同比+16.8%，归母净利润3.8亿，同比+4.3%。2025年一季度营收20.8亿，同比下滑7.2%，归母净利润3.4亿，同比下滑14.7%。国补政策促进2024Q4增长，但2025年Q1需求或提前透支，主要因政策延续不明晰导致透支。全年国补政策持续对行业需求刺激和需求结构改善有正面作用，公司作为龙头享受政策红利。2024年毛净利率分别为49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp，主要因市场竞争加剧及产品/品牌结构变化，国补后高端产品占比提升。公司推出2025年股权激励计划，向372人授予608万份股票期权，解锁目标为净资产收益率不低于13%或营收增长率不低于同行业均值。预计2025-2027年EPS分别为1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。风险提示包括新品增长不及预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 盈利预测关键假设：国补下行业弱复苏，2025-2027年厨电零售额增速3%；公司规模和核心品类毛利率稳定；销售费用率27.5%。