一季度利润增长显著，费用管理卓有成效

核心观点与关键数据

• 2024年年报：营业收入19.43亿元，同比增长32.42%；归母净利润3.38亿元，同比增长40.84%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长44.54%。
• 2025年一季报：营业收入5.36亿元，同比增长53.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长319.86%；扣非归母净利润1.36亿元，同比增长285.96%。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率78.33%，同比+0.96个百分点；期间费用率56.47%，同比-1.51个百分点。2025年一季度毛利率80.16%，同比+4.05个百分点；期间费用率47.26%，同比-17.21个百分点。
• 产品管线：兴齐®美欧品®（低浓度硫酸阿托品滴眼液）成为首款获批的儿童近视防控药物，被列入多项权威指南。公司管线覆盖近视防控、干眼治疗等眼科常见疾病，多款产品被62项指南共识推荐。
• 研发进展：伏立康唑滴眼液取得I期临床报告，环孢素滴眼液完成IV期临床，硫酸阿托品滴眼液获得III期临床总结报告。SQ-22031滴眼液获NMPA临床试验批准，SQ-21127和SQ-129药物进入临床前开发。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 财务预测：预计2025~2027年收入分别为30.3/40.4/50.7亿元，同比增长55.9%/33.2%/25.6%；归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元，同比增长78.7%/36.1%/28.1%。
• 估值：对应估值为24X/18X/14X。

风险提示

• 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。