4月PMI大降的信号：是时候政策加紧发力了

4月制造业PMI为49.0%，较前值回落1.5个百分点，重回收缩区间，创2023年12月以来新低；非制造业PMI为50.4%，回落0.4个百分点。综合PMI产出指数回落至50.2%，指向整体经济扩张明显放缓。主因包括前期制造业较快增长形成高基数、关税冲击显现等。

分项数据显示：

• 供需均回落，供给和外需回落更多。生产指数降至49.8%，新订单指数降至49.2%，新出口订单指数降至44.7%，创2023年以来新低。
• 进出口订单均大幅下行，新出口订单和进口订单指数分别回落4.3和4.1个百分点。
• 价格和库存指数继续回落，原材料和出厂价格指数分别回落2.8和3.1个百分点，预计4月PPI跌幅仍大。
• 大中小企业景气均下行，制造业就业压力仍大，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.3、0.3、-3.6个百分点。
• 服务业强于季节性，航空运输、信息技术服务等景气较高，土木工程建筑业施工加快。

总体看，4月制造业PMI大幅回落，而服务业PMI韧性较强，背后是美国“对等关税”影响逐步显现，出口回落对制造业拖累加大；服务业、建筑业受政策支持，韧性较强。后续关税前景存在较大不确定性，若维持目前的关税水平，则出口和制造业可能进一步承压；而随着“大力发展服务消费”等扩内需政策进一步发力，短期服务业则有望保持扩张；经济结构可能延续分化。

短期紧盯4月政治局会议的细化落实情况、出口实际下滑幅度、中美关税谈判进展。重点关注：1）各部门对4月政治局会议的细化部署、可能的降准降息；2）经济数据的边际变化，尤其是关税扰动下的出口、地产销售与房价，也需关注出口回落对就业、消费等领域的间接影响；3）中美关系，尤其是关税谈判进展。