4月PMI数据点评：制造业生产仍强，政策有望逐步发力

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年04月30日 制造业生产仍强，政策有望逐步发力 ——4月PMI数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：4月中采制造业PMI为50.4%，较上月回落0.4个百分点，非制造业PMI51.2%，较上月回落1.8个百分点。 3309 制造业PMI环比回落，生产保持旺盛，需求边际下滑，海外制造业PMI有所回落。分项来看，生产指数环比继续上涨，制造业保持强势，下游运输、通信电子设备等高端制造业景气度延续高位，化纤和橡胶制品企业产能也释放较快。需求 端来看，新订单、新出口订单指数均下行，进口指数也有所下滑，美国、欧元区制造业PMI景气度较3月环比回落。 原材料、出厂价格上行，下游企业成本持续承压。原材料价 格涨幅高于出厂价格涨幅，铜价在4月持续走高，有色大宗商品价格中枢大多上行，下游加工制造业成本压力边际增加，其中大型企业成本端承压力较强，受价格走高影响，小型企业进口指数回落明显。海外需求逐步好转，大宗商品价格未来仍有支撑，预期PPI在4月将保持上行。 企业依然处于去库磨底阶段，生产经营活动预期边际回落。 产成品库存小幅去化，原材料库存与上月持平，企业原材料采购和交货时间边际放缓。中、小型企业预期边际转弱，大型企业生产预期指数较上月上行。 高端装备制造业PMI边际回落，消费品也有所下行。4月高 技术制造业PMI边际回落，表现好于制造业整体。EPMI指数有所下行，但生产依然保持旺盛，自有库存边际累积，产品订货、采购量指标边际回落。 服务业PMI回落，价格拉动建筑业PMI上行。服务业新订 单、预期指数回落，价格上行，运输、传媒等行业保持高景气度，资本市场服务、房地产等景气度偏低。价格拉动建筑业PMI保持扩张，但业务预期和新订单指标边际回落。随着地方基建项目上报审批逐步完成，5月有望迎来国债发行放量，中央财政的支出有望增加，有望给基建项目带来支撑。 生产表现好于需求，政策有望逐步发力。4月PMI虽然边际 回落，但生产依然保持强势，制造业仍将是投资端重要的拉动项。当前内需不足的问题依然存在，海外需求也存在扰动，美联储降息节奏后置给经济带来的压力或将逐步显现。当前带动企业进入补库阶段的驱动力依然不足，新一轮设备更新和消费品以旧换新政策有待持续出台并落地，带动更多行业产能出清。地产政策预期将继续放松，5月随着财政资金陆续到位将给基建带来支撑。�一节假日出行有望给服务业带来利好。 风险因素：海外政策变动节奏和幅度超预期，居民购房持续 疲弱，我国政策出台和落地不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 “国九条”部署资本市场高质量发展外需边际回暖，高端制造景气度走高经济“开门红”下，数据的强与弱 正文目录 事件3 1制造业PMI小幅回落，生产表现好于需求3 2服务业PMI回落，建筑业PMI价格上行5 3总结与展望6 4风险提示6 图表1：4月制造业PMI环比回落（%）3 图表2：大型企业PMI回落幅度相对较大（%）3 图表3：PMI生产指标延续上行，新订单回落（%）4 图表4：美国、欧元区制造业PMI均回落(%)4 图表5：产成品库存去化（%）4 图表6：原材料和出厂价格价差持续走阔（%）4 图表7：建筑业PMI业务活动预期回落（%）5 图表8：服务业新订单、预期指数小幅回落(%)5 图表9：企业销售、利润前瞻指数保持上行（%）6 图表10：企业融资环境指数小幅回落（%）6 事件 2024年4月，中采制造业PMI50.4%，较上月下跌0.4个百分点，非制造业PMI51.2%，较上月下跌1.8个百分点，综合PMI51.7%，环比下跌1个百分点。 1制造业PMI小幅回落，生产表现好于需求 制造业PMI环比回落，大型企业下滑幅度相对较大。4月制造业PMI环比转为回落0.4个百分点至50.4%，依然处于荣枯线上方。大型企业PMI下滑0.8个百分点至50.3%，中型企业PMI小幅上行，小型企业PMI与上月持平。 图表1：4月制造业PMI环比回落（%）图表2：大型企业PMI回落幅度相对较大（%） 53 2015-2021年增速区间 2022年 2024年制造业PMI 2023年 56 PMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型 52 54 51 52 50 50 49 48 48 47 46 46 44 20 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 生产保持旺盛，需求边际下滑，海外制造业PMI有所回落，下游运输、通信电子设备等高端制造业景气度延续高位。分项来看，生产指数环比继续上涨0.7个百分点至52.9%，生产端持续改善，当前制造业保持强势，制造业投资预期将持续给固投带来支撑。从统计局数据来看，下游铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备行业指数持续处于高景气区间，化纤和橡胶制品企业产能也释放较快。需求端来看，新订单指数环比下跌1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数环比下跌0.7个百分点至50.6%，进口指数环比下跌2.3个百分点至48.1%，再度降至荣枯线下方。美国制造业PMI（初 值）由51.5%降至49.9%，利率维持高位给经济带来了一定影响，欧元区制造业PMI持续回落，其中德国小幅上行，英国、法国有所放缓。外需来看，景气度较3月环比回落。从统计局公布的行业数据来看，食品饮料、化纤和橡胶制品、汽车、电气机械器材等行业新订单和出口订单指数仍处于高景气区间。 图表3：PMI生产指标延续上行，新订单回落（%）图表4：美国、欧元区制造业PMI均回落(%) PMI:从业人 员 PMI:原材料 库存 PMI:生产 54 52 50 48 46 44 Apr-24 Mar-24 近五年均值 PMI:新订单 PMI:新出口 订单 PMI:出厂价 格 PMI:在手订 单 PMI:进口 PMI:产成品 库存 PMI:采购量 67 欧元区:制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI（初值）日本:制造业PMI 62 57 52 47 42 37 32 2019-102020-42020-102021-42021-102022-42022-102023-42023-102024-4 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 原材料、出厂价格上行，下游企业成本持续承压。主要原材料购进价格上涨3.5个百分点至54%，出厂价格上行1.7个百分点至49.1%，原材料价格涨幅高于出厂价格涨幅。原材料-出厂价格指标持续走阔，铜价在4月持续走高，有色大宗商品价格中枢大多上行，下游加工制造业成本压力边际增加，海外需求逐步好转，大宗商品价格未来仍有支撑，预期PPI在4月将保持上行。 产成品库存小幅去化，企业依然处于去库磨底阶段，企业原材料采购和交货时间边际放缓。产成品库存由48.9%回落至47.3%，原材料库存持平于上月的48.1%。供货商配送时间由50.6%回落为50.4%，采购量下行2.2个百分点至50.5%。 生产经营活动预期边际回落，中小型企业预期转弱。PMI生产经营活动预期指标由55.6%回落为55.2%。其中，中、小型企业预期边际转弱，大型企业生产预期指数较上月上行。 图表5：产成品库存去化（%）图表6：原材料和出厂价格价差持续走阔（%） 51 PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 50 49 48 47 46 45 44 2021-42021-102022-42022-102023-42023-102024-4 75 原材料价格-出厂价格(右)PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 14 70 65 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 高端装备制造业PMI边际回落，消费品也有所下行。4月高技术制造业PMI由53.9%回落为53%，装备制造业由51.6%小幅回落为51.3%，消费品行业由51.8%下行为50.5%。其中EPMI（包含节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材 料、新能源汽车产业七大产业）由54.8%回落为53%，生产依然保持旺盛，自有库存边际累积，产品订货、采购量指标边际回落。 大型企业成本端承压力较强，中型企业生产最为旺盛，受价格影响，小型企业进口回落明显。从不同企业类型来看，中型企业生产指数上行速度最快，生产景气度相对最高，大中小企业生产指数均上行。需求端来看，大型企业新订单滑落幅度相对最大，但均处于荣枯线上方，仅大型企业新出口订单回落，中小型企业新出口订单继续上行。小型企业产成品库存去化速度最快，当前企业尚未开启补库阶段。成本端来看，大型企业的原材料购进价格明显抬升，出厂价格也边际上行，成本端压力边际增加，小型企业出厂价格上行幅度大于原材料购进价格上行幅度，小型企业对成本管控相对更强，受原材料价格上行等因素影响，小型企业进口也明显回落。 2服务业PMI回落，建筑业PMI价格上行 服务业PMI的新订单、预期指数边际回落，价格指标上行，运输、传媒等行业保持高景气度，资本市场服务、房地产等行业景气度偏低。4月非制造业PMI51.2%，较上月下跌1.8个百分点，其中，建筑业PMI上行至56.3%，上月为56.2%，服务业PMI50.3%，较上月下跌2.1个百分点。服务业价格指标上行，但新订单和业务活动预期边际回落。分不同行业来看，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数处于高景气区间，而资本市场服务、房地产等行业景气度低位运行。 建筑业PMI保持扩张，价格指标为主要拉动，业务预期和新订单指标边际回落。建筑业新订单指数下跌2.9个百分点至45.3%，2024年以来持续处于荣枯线下方。建筑业业务活动预期下跌3.1个百分点至56.1%，投入品价格大幅上行，销售价格也边际抬升， 价格指标整体上扬。钢铁行业的价格明显抬升，总订单也稳步上行。随着地方基建项目上报审批逐步完成，5月有望迎来国债发行放量，中央财政的支出有望增加，有望给基建项目带来支撑。 图表7：建筑业PMI业务活动预期回落（%）图表8：服务业新订单、预期指数小幅回落(%) 2021-52021-102022-32022-82023-12023-62023-112024-4 64 59 54 49 44 39 34 服务业:新订单 服务业:业务活动预期 服务业:投入品价格 69 2021-52021-102022-32022-82023-12023-62023-112024-4 75 70 65 60 55 50 45 40 建筑业:新订单 建筑业:业务活动预期 建筑业:投入品价格 80 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业就业回落，大型企业形成一定拖累，服务业、建筑业就业回暖。4月制造业PMI从业人员从上月的48.1%下跌为48%，大型企业为主要拖累，EPMI就业指数也有所下滑， 中小型企业从业人员均边际上行。服务业从业人员较上月上行0.6个百分点至47.4%，建筑业从业人员46.1%，较上月上行0.4个百分点。 3总结与展望 生产表现好于需求，政策有望逐步发力。4月PMI虽然边际回落，但生产依然保持强势，制造业仍将是投资端重要的拉动项。当前内需不足的问题依然存在，海外需求也存在一定扰动，美联储降息节奏后置给经济带来的压力或将逐步显现。当前带动企业进入补库阶段的驱动力依然不足，新一轮设备更新和消费品以旧换新政策有待持续落地，带动更多行业产能出清。地产政策预期将继续放松，5月随着财政资金陆续到位将给基建带来支撑。�一节假日出行有望给服务业带来一定利好。 图表9：企业销售、利润前瞻指数保持上行（%）图表10：企业融资环境指数小幅回落（%） 90 BCI:企业利润前瞻指数 BCI:企业销售前瞻指