美国低利率时期复盘
21世纪以来，美国经历了两次政策利率维持在0-0.25%区间的时期：2008年底-2015年底（金融危机后）和2020年3月-2022年3月（重大公共卫生事件期间）。
- 2008-2016年：金融危机后，美国货币政策大幅放松，通过量化宽松（QE）向市场注入流动性，压低长期利率。利率走势呈现“阶梯式下行+阶段性震荡”特征。
- 2020年3月-2022年3月：重大公共卫生事件冲击经济，美联储采取史上最激进的应对措施，10年期美债收益率在2020年3月骤降至0.5%的历史低点，随后在2021年底触底回升，2022年激进加息周期中加速上行。
美国共同基金资产配置演变
美国主要有四类公募资管产品：共同基金、交易所交易基金（ETF）、封闭式基金和单位投资信托。本报告主要分析共同基金和ETF。
- 共同基金结构演变：
- 2008-2016年：金融危机下，“现金为王”，货币型基金逆势增长；后危机时代，股债周期驱动资产轮动，债市牛市带动债券型基金规模和占比上升，随后资金回流权益类资产。
- 2020-2022年：重大公共卫生事件期间，利率走势对公募产品持仓结构没有造成显著影响，投资者为对冲通胀风险增持通胀挂钩债券（TIPS）。
- 债券型基金资产配置变化：
- 利率快速下行期和低利率初期：增配低风险类债券型基金，如政府债券和投资级债券。
- 低利率时期后期：通过信用下沉增厚收益，增配高收益债券；增配海外债券，如全球债券和新兴市场债券；多元配置债基和另类策略债基占比提升。
- 货币型基金资产配置变化：
- 低利率时期：政府货基占比增加，对应非政府货基占比下降；通过拉长久期来增厚收益。
- ETF结构变化：
- 第一次低利率时期：避险需求驱动下债券型和大宗商品ETF占比明显增长。
- 主动管理型ETF诞生：市场机制对系统性风险的结构性回应，投资者对ETF加入主动管理的需求增加。
- 增配海外资产：国际权益类ETF保持较高占比，板块权益ETF占比增加。
美国共同基金的费率优化与运营创新
- 管理费率下降：低利率直接压缩固收类产品利润空间，削弱主动管理超额收益能力，倒逼行业变革，催生免佣份额和独立付费咨询模式。
- 指数型基金占比持续扩大：费率优势下指数型基金占比增加。
- 免佣份额和零佣金平台普及：投资者更关注成本，推动免佣份额和零佣金平台普及。
- 咨询费用独立化：咨询费用独立化替代传统佣金模式，减少基金内嵌销售成本。
美国基金在低利率时期资产配置的启示
- 利率快速下行时增配低风险的政府债和投资级债券，低利率时期持续较久后，通过信用下沉增厚收益。
- 通过增配海外债券来平衡国内的低利率和不确定性。
- 费率降低大趋势下，指数型基金占比持续扩大，压低费率和佣金成为吸引投资者的重要手段。
- 基于成熟的金融市场，灵活运用金融创新抵御周期波动，例如通过多元配置和另类策略寻求债市的Alpha机会，以及在2021年之后大力购买通胀保护债券对冲通胀风险。
