系列点评四：2025Q1业绩超预期 无极品牌成长提速

公司2024年及2025Q1业绩表现超预期，营收与净利润均实现高速增长。2024年全年实现营业收入168.2亿元（同比+28.7%），归母净利润11.5亿元（同比+92.2%）；2025Q1实现营业收入46.5亿元（同比+41.0%），归母净利润5.1亿元（同比+96.8%），均位于业绩预告中枢偏上位置。

业绩增长驱动因素：

1. 营收端：
   • 无极品牌快速放量，2024年实现收入31.5亿元（同比+111.4%），其中国内（+114.5%）和出口（+107.5%）均显著增长，欧洲市场表现突出（+133.4%）。
   • 通路车业务贡献增量，摩托车产品营收27.4亿元（同比+39.4%），无极品牌收入8.6亿元（同比+41.8%）。
   • 通用机械业务复苏，销售收入11.26亿元（同比+65.37%）。
   • 摩托车发动机及全地形成产品增长。
2. 利润端：
   • 无极品牌量利共振，2024Q4扭亏为盈；2025Q1同环比高速增长。
   • 通路车业务高增及费用结构优化（销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/-1.9/-1.2%，规模效应下显著改善）。

渠道建设：

• 无极品牌国内外渠道扩张显著，截至2024年末国内销售网点990个，海外1,165个（欧洲近900家），为销量增长奠定基础。

中大排摩托车表现：

• 2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆（同比+53.7%/+43.1%），出口销量分别为4.1/5.1万辆（同比+47.7%/+24.8%），无极品牌贡献主要力量。
• 西班牙市场销量快速增长（2024年达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额升至4.2%），2025Q1位居当地第五；意大利市场2025Q1无极SR16销量1,033辆，成为当地最畅销国产车型。

投资建议：

• 看好无极品牌产品与渠道双重扩展，量利共振加速成长。
• 预计2025-2027年营收分别为201.6/237.1/276.4亿元，归母净利润19.5/24.1/28.8亿元，EPS为0.95/1.17/1.40元，对应2025年PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。