短期业绩承压，海外双基地逐步放量

证券研究报告 非金融公司|公司点评|通用股份（601500） 短期业绩承压，海外双基地逐步放量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 2024年前三季度公司实现营业收入49.9亿元，同比+36%；归母净利润3.8亿元，同比+139%其中2024Q3实现营业收入19.2亿元，同比+33%，环比+18%；归母净利润0.93亿元，同比-7%，环比-30%。海外泰国和柬埔寨基地放量带动营收端增长，利润端有所承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。公司国内外项目顺利推进，持续贡献未来两年增量业绩弹性可期。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 SAC：S0590524090003SAC：S0590524060003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 通用股份(601500) 短期业绩承压，海外双基地逐步放量 通用股份 沪深300 80% 47% 13% -20% 2023/102024/22024/62024/10 股价相对走势 相关报告 1、《通用股份（601500）：业绩高增，海外双基地持续发力》2024.08.28 2、《通用股份（601500）：H1同比大增，海内外项目持续兑现》2024.07.11 扫码查看更多 投资要点 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.36元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 1,589/1,577 流通A股市值(百万元) 8,451.97 每股净资产(元) 3.73 资产负债率(%) 57.11 一年内最高/最低(元) 6.89/3.77 2024年前三季度公司实现营业收入49.9亿元，同比+36%；归母净利润3.8亿元， 同比+139%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+163%。 其中2024Q3实现营业收入19.2亿元，同比+33%，环比+18%；归母净利润0.93亿元，同比-7%，环比-30%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-6%，环比-30%。 受汇兑和海运补贴影响，Q3业绩承压 海外泰国和柬埔寨基地放量带动产销量增长，2024Q3公司分别实现轮胎产量/销量570/552万条，销量同/环比分别+55%/+36%，带动营收端增长。利润端有所承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。2024Q3主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价环比分别+7%/+7%/-9%/-3%，叠加海运费补贴较多，2024Q3毛利率环比下滑2.3pct至15.1%。期间费用方面，2024Q3期间费用率环比+1.6pct至8.8%，其中财务费用增加6678万元，主要是汇兑损益所致。展望后市，我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月末已下滑8%/33%/16%，海运补贴在10月有所减少， 11月有望全面取消，我们认为公司经营性利润有望边际改善。 国内外项目顺利推进，持续贡献未来两年增量 海外方面，公司积极把握“出海2.0”机遇，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎需求较好，泰国二期项目于今年6月28日投产，目前处 于产能爬坡阶段，截至10月15日泰国一期+二期半钢胎日产量已突破2.7万条， 再创发货记录。柬埔寨一期于今年5月全面达产，柬埔寨二期已于今年8月28日 首胎下线，9月柬埔寨基地半钢胎产量达55.6万条，全钢胎产量超9万条，整体 发货量突破70万条，呈产销两旺态势。国内方面，今年6月28日投产的国内600 万条半钢胎技改项目产能稳步攀升，目前国内半钢工厂出入库量近40万条，创历史新高。中长期来看，公司继续践行“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。 海外双基地持续放量，维持“买入评级” 公司海内外项目推进顺利，但鉴于原材料价格相对高位，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为5.9/10.6/13.4亿元，同比增速分别为172%/80%/27%，EPS分别为0.37/0.66/0.84元/股，当前市值对应PE分别为14.5/8.1/6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4120 5064 7718 11630 12917 增长率（%） -3.17% 22.91% 52.40% 50.68% 11.07% EBITDA（百万元） 490 718 1463 2021 2285 归母净利润（百万元） 17 216 587 1056 1343 增长率（%） 46.09% 1,175.49% 171.50% 79.86% 27.12% EPS（元/股） 0.01 0.14 0.37 0.66 0.84 市盈率（P/E） 502.3 39.4 14.5 8.1 6.3 市净率（P/B） 2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 15.0 12.5 7.8 5.6 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 1）在建项目进度不及预期风险 公司海内外在建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 6）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1119 431 454 1186 营业收入 4120 5064 7718 11630 12917 应收账款+票据 908 1209 1678 2528 2808 营业成本 3686 4267 6276 9282 10278 预付账款 28 61 73 110 122 营业税金及附加 15 16 29 43 48 存货 1773 1699 2767 4092 4531 营业费用 115 153 232 349 349 其他 109 128 273 401 443 管理费用 238 242 424 686 698 流动资产合计 3628 4216 5221 7584 9090 财务费用 79 105 138 134 108 长期股权投资 432 452 476 499 523 资产减值损失 -14 -66 -46 -70 -78 固定资产 4003 5158 5114 5377 5548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 431 619 895 771 648 投资净收益 29 20 24 24 24 无形资产 489 489 408 326 245 其他 5 -31 -12 -35 -43 其他非流动资产 211 348 259 171 171 营业利润 7 205 585 1054 1341 非流动资产合计 5566 7066 7152 7145 7134 营业外净收益 4 2 2 2 2 资产总计 9194 11282 12373 14729 16224 利润总额 11 207 587 1056 1343 短期借款 2285 2007 2107 2207 2307 所得税 -4 -9 0 0 0 应付账款+票据 1146 2027 2565 3793 4200 净利润 15 216 587 1056 1343 其他 644 623 799 1192 1315 少数股东损益 -2 0 0 0 0 流动负债合计 4075 4656 5471 7192 7822 归属于母公司净利润 17 216 587 1056 1343 长期带息负债 741 1013 819 609 399 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 68 60 60 60 60 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 809 1072 879 668 458 成长能力 负债合计 4884 5729 6350 7861 8281 营业收入 -3.17% 22.91% 52.40% 50.68% 11.07% 少数股东权益 7 7 7 7 7 EBIT -13.62% 248.16% 132.20% 64.15% 21.82% 股本 1289 1589 1589 1589 1589 EBITDA 6.85% 46.37% 103.90% 38.11% 13.06% 资本公积 1992 2707 2707 2707 2707 归属于母公司净利润 46.09%1,175.49% 171.50% 79.86% 27.12% 留存收益 1023 1250 1720 2565 3639 获利能力 股东权益合计 4310 5554 6024 6869 7943 毛利率 10.55% 15.74% 18.68% 20.19% 20.43% 负债和股东权益总计 9194 11282 12373 14729 16224 净利率 0.36% 4.27% 7.61% 9.08% 10.40% ROE 0.39% 3.90% 9.76% 15.40% 16.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.89% 4.61% 9.47% 13.63% 15.20% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15 216 587 1056 1343 资产负债率 53.12% 50.78% 51.32% 53.37% 51.04% 折旧摊销 401 405 738 830 835 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 财务费用 79 105 138 134 108 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -75 74 -1068 -1325 -439 营运能力 营运资金变动 -370 53 -979 -719 -243 应收账款周转率 4.5 4.2 4.6 4.6 4.6 其它 120 38 1191 1591 792 存货周转率 2.1 2.5 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 169 892 608 1568 2394 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.8 资本支出 -769 -1255 -800 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -9 -1 0 0 0 每股收益 0.0 0.1 0.4 0.7 0.8 其他 278 280 -147 -289 -376 每股经营现金流 0.1 0.6 0.4 1.0 1.5 投资活动现金流 -500 -976 -947 -1089 -1176 每股净资产 2.7