三季报点评：三季度营收正增长，订单逐步恢复全年业绩有望增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季度营收正增长，订单逐步恢复全年业 绩有望增长 ——中航光电(002179)三季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-11-01) 发布日期：2024年11月04日 收盘价(元) 43.24投资要点： 一年内最高/最低(元) 47.56/30.23中航光电（002179）10月30日披露2024年第三季度报告。前三季度公 沪深300指数 3,890.02司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元， 市净率(倍) 4.11同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%。 流通市值(亿元) 892.35 基础数据(2024-09-30) 收入增速逐步改善，三季度营业收入正增长，净利润增速收窄 每股净资产(元) 10.512024年三季报实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润 每股经营现金流(元) 0.3425.13亿元，同比下降13.15%。其中，第三季度单季度营业收入48.98亿， 毛利率(%) 36.61同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%，跌幅比半年 净资产收益率_摊薄(%) 11.28报有所收窄。 资产负债率(%) 36.98 总股本/流通股(万股)211,966.14/206,371.05B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中航光电沪深300 22% 16% 9% 3% -4% -10% -17% -24% 2023.112024.032024.072024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中航光电(002179)年报点评：年报稳健增长，军民业务齐头并进》2024-04-02 《中航光电(002179)中报点评：中报稳健增长，连接器各项业务齐头并进》2023-08-23 《中航光电(002179)年报点评：2022年业绩增长36.5%，供给需求双重增长公司业绩稳步上升》2023-03-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 分季度看，2024年Q1-Q3公司营业收入分别为40.13亿、51.84亿、48.98 亿，分别同比增长-24.87%、-4.28%、6.45%；2024年Q1-Q3归母净利润分别为7.51亿、9.17亿、8.45亿，分别同比增长-24.41%、-4.47%、 -10.14%。 受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响，公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑。截止三季报公司整体订单已呈现恢复态势，部分主要业务领域需求已释放积极信号，预计全年业绩有望实现增长。 公司毛利率小幅下滑，费用控制良好盈利能力保持稳定 2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点。受产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，较去年同期下降 2.18个百分点。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、 8.82%、-0.46%，分别同比-0.23pct、+0.08pct、+0.24pct、+0.40pct。公司四项费用率为16.1%，同比+0.49pct。 公司2024年中报披露电连接器、光连接器毛利率分别为40.96%、21.02%，分别同比下滑0.54pct、1.45pct。 募投产能逐步达产产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展业绩增长持续性强 公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设。截至2024年，三公季司报华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目 已竣工投产。高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用，沈阳兴 华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%。随着算力、数据中心等发展新质生产力的重要引擎领域的快速发展，未来公司液冷业务将实现迅速发展；聚焦主责大力发展民机业务，积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务；布局低空经济，加快研制低空飞行器互连方案向市场推广。 三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，我们认为十四五进入最后一年多，为了圆满完成十四五规划的任务，军工订单在接下来的一年多有望恢复增长状态，行业进入向上趋势，过去几年延迟的订单有望在未来得到释放。公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值 鉴于公司经营形势，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为 208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、 43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X，公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持公司"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,838 20,074 20,835 24,931 28,764 增长比率（%） 23.09 26.75 3.79 19.66 15.37 净利润（百万元） 2,718 3,339 3,507 4,373 5,149 增长比率（%） 36.51 22.86 5.02 24.71 17.73 每股收益(元) 1.28 1.58 1.65 2.06 2.43 市盈率(倍) 33.72 27.45 26.13 20.96 17.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 25,000 营业收入 同比(%) 30 26.75 24.86 25 20,000 23.09 20,074.44 20 17.18 15,838.12 15,000 14,095.0015 10,000 12.52 10,305.22 9,158.83 12,866.86 10 5 0 5,000 0 -5 -8.23 -10 归母净利润 同比(%) 4,000 50 3,500 3,339.29 38.35 40 36.47 3,000 34.36 2,717.13 30 2,500 1,991.00 2,513.06 22.86 20 2,000 12.56 1,439.08 10 1,500 1,071.09 1,000 0 500 -10 -13. 15 0 -20 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 25,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 毛利率(%)净利率(%) 40ROE(加权)(%) 36.0337.0036.5437.9536.61 35 32.68 302520 18.3218.83 15 12.69 16.5217.61 14.86 10 5 0 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 25,000 电连接器 光器件 液冷解决方案 20,000 1, 3, 15,000 1, 2,4 7 10,000 470.18 363.892,1,18 9 2,72 7 29 12, 5,00005 7,071.757,65 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 18. 719. 26. 723. 52.2 7,1 7 .621,3 555. 08 9, 96 115. 188 599. 12.0 73. 499 15, .52 36 24 176. 147. 46 36 427. 电连接器 光器件 液冷解决方案 45 40 40.96 40.99 40.06 40.9240.96 35 36.48 30 30.15 31.06 31.65 29.21 25 31.1230.06 26.44 23.83 22.73 20 21.02 17.61 19.13 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,210 27,600 29,713 34,280 39,896 营业收入 15,838 20,074 20,835 24,931 28,764 现金 9,952 9,886 10,230 11,778 14,377 营业成本 10,050 12,456 13,099 15,522 17,860 应收票据及应收账款 10,340 13,179 13,716 16,062 18,133 营业税金及附加 69 117 111 137 156 其他应收款 40 42 47 55 63 营业费用 419 534 553 662 764 预付账款 126 76 108 117 138 管理费用 910 1,333 1,333 1,571 1,812 存货 5,416 4,190 5,385 6,036 6,946 研发费用 1,597 2,197 2,188 2,568 2,905 其他流动资产 336 227 227 233 238 财务费用 -221 -151 -187 -188 -219 非流动资产 5,620 7,970 9,592 10,280 10,578 资产减值损失 -129 -79 -71 -81 -87 长期投资 238 371 474 588 698 其他收益 104 113 124 146 169 固定资产 3,224 4,473 6,119 6,863 7,161 公允价值变动收益 7 -14 0 0 0 无形资产 606 784 920 1,070 1,216 投资净收益 85 175 158 199 226 其他非流动资产 1,553 2,341 2,079 1,759 1,502 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 31,830 35,570 39,305 44,560 50,473 营业利润 3,021 3,686 3,884 4,849 5,715 流动负债 12,640 12,498 13,780 15,891 18,176 营业外收入 51 52 55 61 67 短期借款 438 607 756 912 1,066 营业外支出 18 4 7 11 13 应付票据及应付账款 7,657 8,594 9,060 10,522 11,941 利润总额 3,054 3,734 3,932 4,899 5,769 其他流动负债 4,545 3,298 3,964 4,456 5,168 所得税 152 198 208 260 306 非流动负债 687 1,057 772 772 772 净利润 2,902 3,536 3,724 4,639 5,463 长期借款 40 584 584 584 584 少数股东损益 184