3Q25业绩有望实现复苏，但复苏力度仍有不确定性

迈瑞医疗1Q25及2024年业绩稍显疲软，主要受国内业务招标下滑及国际高基数影响。预计3Q25起国内业务将逐步复苏，但复苏力度存在不确定性。公司是国内医疗设备更新项目的主要受益者，相关招标已于2024年12月启动，预计将逐步拉动公司收入增长。关税对毛利率可能产生一定影响，但公司已加快海外布局，短期影响可控。公司首次承诺未来三年每年分红比例不低于65%，并宣布派发2025年首次中期息。维持“买入”评级，降目标价至人民币300元，对应24x 2026E PE，较过去3年PE均值低0.4个标准差。投资风险包括设备更新力度小于预期、集采政策风险、行业整顿影响持续、医疗新基建放缓、地缘政治影响等。

关键数据：

• 1Q25收入82.4亿元（同比-12%/环比+14%），归母净利26.3亿元（同比-17%/环比+155%）
• 2024年收入367亿元（同比+5%），归母净利润117亿元（同比+0.7%）
• 预计2025年收入/归母净利增速9%/6%，2026年收入及净利增速将进一步提升

研究结论：

• 国内业务复苏节奏及力度仍将是公司2025年业绩的决定性因素
• 首次设备更新招标已启动，预计3Q25起将逐步拉动公司收入增长
• 关税对毛利率短期有影响，但公司已加快海外布局
• 公司首次承诺未来三年每年分红比例不低于65%
• 维持“买入”评级，降目标价至人民币300元