业绩超预期扭亏，但下半年仍有不确定性，维持中性

爱旭股份2025年第二季度业绩超预期扭亏，实现盈利，毛利率大幅提升。公司2Q25收入43.1亿元，环比增长4.2%，扣非后盈利0.42亿元，超出预期，成为光伏主材首家扭亏的上市公司。ABC组件出货量4.03GW，环比下降11%，但海外占比提升至超40%，是收入和毛利率提升的重要原因。ABC组件平均单W售价环比逆势提升0.04元至0.73元，单W成本环比下降0.09元至0.70元，毛利率升至4.5%。2Q25销售/管理/研发/财务费用率3.3%/3.4%/2.1%/-1.0%（来自汇兑收益），合计7.9%，环比继续下降1.2个百分点。1H25汇兑收益达2.4亿元，其中2Q25接近2亿元，对业绩贡献较大。

上游价格上涨或将压缩ABC组件利润空间。7月以来硅片价格大涨，但终端对涨价接受度较低，TOPCon组件价格仅上涨0.005元/W，BC组件价格反而下跌，或将压缩ABC组件单W利润。ABC组件相比TOPCon组件本就有明显溢价，在海外更是溢价巨大，单W盈利丰厚，因此预计其传导原材料价格上涨的难度或也更大。

出口退税预期取消，或将利空出口。7月30日政治局会议提出优化出口退税政策，行业普遍预期光伏产品9%的出口退税将取消。预计因此导致的出口成本上升不一定能完全传导至客户，涨价也将影响需求。1H25公司海外收入占比达43%且尚无海外产能，或将受到负面影响。

维持中性评级。上调2025年盈利，但2季度业绩的超预期未足以对2026年盈利带来大幅度提升，加上在下半年不确定性仍多的情况下，目前估值吸引力有限。维持18倍2026年市盈率的估值基准和16.50元目标价，维持中性评级。