2025年一季报点评：业绩超预期，中长期成长性充足

公司2025年一季度业绩下滑，主要受煤炭量价双降及煤化工产品价格波动影响。具体表现为：

• 经营数据：营收105.67亿元（降39.0%），归母净利润6.92亿元（降56.5%），扣非归母净利润6.74亿元（降57.0%）。四费率同比上升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用费率分别提升0.2/2.1/0.9/0.2pct。
• 煤炭业务：产量430.80万吨（降17.7%），销量297.20万吨（降26.2%），吨煤售价937.8元（降20.3%），吨煤成本519.9元（降12.3%），毛利率44.56%（降9.4pct），成本降幅不及售价下滑导致毛利率受损。
• 煤化工业务：焦炭产量74.32万吨（降15.2%），甲醇产量11.87万吨（增31.2%），销量4.29万吨（降47.2%），乙醇产量9.59万吨（降35.0%），销量9.12万吨（降39.8%）。甲醇、乙醇价格环比上涨，但采购成本显著下降（洗精煤采购单价1198.18元，降33.2%）。
• 产业链拓展：在建陶忽图矿（800万吨/年）计划年底投产，焦炭控量减亏，乙醇项目投产放量，打造“煤—焦—氢—醇—酯”产业链；聚能发电2×660MW机组年底双投；民爆非煤矿山产能翻倍（2024年新增1640万吨/年），2025年利润有望翻倍。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为19.24/24.74/33.83亿元，EPS 0.71/0.92/1.26元，对应2025年PE 17/13/9倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：煤价大幅下跌，新投产产能盈利及项目建设进度不及预期。