1季度盈利受制于经营开支上升

龙源电力2025年1季度盈利同比下降21.9%至19.8亿元，主要受火电业务剥离减少利润约1亿元，以及经营开支同比增长高于收入增长所致。风电发电量同比增长4.4%，但上网电价下降1.6%（市场化交易价格下降9%），导致总收入同比增长仅0.9%。经营开支同比增长14%，主要原因是：1）可再生能源装机同比增长20%，折旧大幅增加；2）公司扩大规模增加员工人数，员工成本上升；3）维修费用、税费和租赁费同比上升。

1季度风资源同比小幅下降，上半年装机进度预计略快于往年同期。风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，主要因部分大容量项目所在区域风资源下降，以及部分省份限电率上升。公司新增装机容量36.25兆瓦，风电/光伏分别增加34.7/1.5兆瓦，生物质发电装机减少30兆瓦。预计6月1日前公司装机仍会小幅加快，维持2025年新增投产5吉瓦装机量的预测。

反映交易电价及开支变化，略微下调2025/26年盈利预测，维持买入评级。公司表示2023/24年已完成约300/240兆瓦的以大代小改造，目前仍有约0.9吉瓦项目量，预计2025年完成370兆瓦改造，预计2025年减值损失同比上升20%。基于1季度风电交易电价及经营开支水平，下调2025/26年盈利预测约2.4%，目标价调整至7.81港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级。